安信证券-11月经济金融数据展望：政府债推升社融或至9.4%，PPI延续回落-231206

　　11月新增人民币贷款（社融口径）预计在1.2万亿左右，同比多增约500亿，结合政府债发行高峰预计11月新增社融规模在2.42万亿附近，明显高于去年同期的1.98万亿，旧口径下社融存量增速或将升至9.7%附近，调整后的新口径增速预计升至9.4%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】表内方面，11月预计新增信贷规模（社融口径）在1.2万亿附近，同比小幅多增约500亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11月房地产销售再度走弱，30大中城市商品房销售面积同比自10月的-2.6%走阔12.6%至-15.2%，且央行披露降低存量房贷利率工作已基本接近尾声，预计11月居民提前还贷行为可能仍在延续；另一方面，11月制造业PMI延续回落0.1%至49.4%，需求不足仍是当前经济的主要矛盾，企业融资需求可能仍偏弱，不过考虑到Q3货币政策执行报告提到“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”，银行或将部分明年“开门红”的信贷储备提前至11-12月，综合来看11月预计新增信贷规模在1.2万亿附近，同比小幅多增约500亿。表外方面，7月10日央行、金融监管总局宣布延长“金融16条”有关政策适用期限，预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓，假设10月新增委托和信托贷款录得今年以来均值，分为在100亿和60亿左右。最后，参考历史同期，预计11月未贴现的银行承兑汇票净融资或在-270亿左右。直接融资方面，根据万得数据，11月股票融资新增约为500亿；10月企业债券净融资规模或升至800亿左右；11月政府债发行迎来高峰，净融资额或在1.1万亿附近，较去年同期同比多增约0.45万亿。

　　11月M2同比或小幅回落至10.1%。根据万得数据，历史同期M0通常环比回落700亿左右，11月新增贷款（金融数据口径）预计在1.2万亿附近。11月财政存款通常支大于收，但政府债融资规模较高，国债和地方债净缴款规模预计在1.15万亿附近，综合来看11月政府存款料净回笼资金约2800亿，或将拖累M2同比，再结合去年同期基数上行，综合来看预计M2或将降至10.1%。

　　通胀方面，11月CPI预计持平于-0.2%，PPI或降至-2.9%。在CPI测算中，食品项方面，生猪供需延续偏宽松的局面，生猪价格降幅自前值3.4%小幅扩大至4.7%，且鸡蛋和蔬菜价格均延续下降，11月食品项或将持续拖累；非食品方面，11月国际油价持续下跌，且服务业景气度环比回落0.8个百分点至49.3%，服务业市场活跃度有所回落。综合来看，11月CPI环比或在-0.2%附近，同比或维持在-0.2%左右。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R2在90%以上。11月生产资料价格指数小幅回落，国际油价均值较前月环比回落7.5%，由此回归得到的11月PPI环比预计录得-0.2%，同比料自前值-2.7%进一步回落至2.9%。

　　经济数据方面，内需指标整体仍偏弱且外需回升动能预计不强，生产景气度延续回落。内需，汽车消费方面，汽车销售整体较为强劲，低基数下预计11月乘用车销量预计同比增长26%。企业需求方面，11月挖掘机（含出口）销量15600台左右，同比下降24%左右，其中，国内市场同比降幅预计扩大至47%左右，出口市场亦延续阶段性承压。地产销售方面，11月地产销售再度走弱，30大中城市商品房日均成交面积约为32.57万方米，环比10月下跌3.9%，同比增速也自10月的-2.6%走阔12.6%至-15.2%，成交面积绝对值亦处于近年同期低位。结构上看，一、二、三线城市成交面积同比增速均明显回落，其中二线城市增速降幅走阔幅度最大。外需，11月CCFI指数维持低位，BDI指数有所改善；低基数下韩国和越南11月出口增速有所回升，但两年平均增速仍处于深度负值区间；美欧制造业景气度走弱，其中美国ISM制造业PMI持平前值46.7%，欧元区制造业PMI自43.4%小幅回升至44.2%，持续处于收缩区间。整体来看，11月外需指标整体较为疲软，结合月国内PMI新出口订单延续下行，出口回升动能预计仍偏弱。生产端，11月生产景气度延续回落。从开工率来看，11月末上中下游行业开工率普遍回落；粗钢日均产量环比和同比均有所回落；价格方面，水泥价格快速回落，钢材价格基本维持震荡，水泥价格逆跌，但仍处于历史低位；库存方面，螺纹钢库存季节性回落，但回落速度弱于季节性。

　　风险提示：信用风险超预期、测算不及预期等。