华西证券-万辰集团-300972-Q1量贩业务持续放量，盈利能力逐季提升-240417

　　事件概述

　　公司发布业绩快报，公司23年营业收入92.94亿元，同比增长1,592.03%；利润总额-8,471.87万元，较上年同期下降303.76%；归母净利润-8292.65万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除因股权激励产生的股份支付费用后，量贩零食业务全年盈利3,286万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司发布一季度业绩预告，预计24Q1营业总收入47-51亿元，同比增长516.91%-569.42%；利润预计6500万元-7500万元，同比41.54%-63.31%；归母净利润550-710万元；扣非归母净利润185-240万元。Q1量贩零食业务收入46-50亿元，同比增长678.31% - 745.99%；量贩零食业务剔除股份支付费用后，净利润预计1.1-1.3亿元，净利率约为2.39% -2.60%，净利率较过往季度持续提升。

　　分析判断:

　　量贩业务24Q1环比继续加速，门店总数突破6000家

　　公司量贩零食业务在扩大内需、提振消费的政策大环境下，业务规模迅速扩大，23年以来公司量贩业务逐季环比提升，根据23年业绩预告，全年收入规模预计达到85-90亿元，同比大幅增长，24年一季度规模预计达到46-50亿元，环比持续提升，公司量贩业务取得了高速高质的稳健增长。

　　公司量贩业务在持续推动全国化布局的同时、不断做深做透长三角和华北等优势区域市场，形成了较强的规模效应和品牌势能，行业影响力进一步增强，门店网络分布于江苏、浙江、安徽、山东、河北、河南、江西、川渝、福建、广东等多个地区，旗下“好想来品牌零食”已成为全国知名连锁品牌。参考公司官网，2024年1月万辰集团零食零售品牌在营门店数量超6000家，每月新开店增速超过500家，现已有31座仓储中心，公司门店数量已位列行业第一梯队，供应链效率和管理模式持续提升。

　　盈利能力持续改善，量贩业务净利率环比逐季提升

　　利润端来看，剔除计提的股份支付费用后，23年公司量贩业务净利润3286万元，实现全年盈利，23Q4单季度实现盈利6979万元；24Q1量贩零食业务剔除股份支付费用后，净利润预计1.1亿元-1.3亿元，净利率约为2.39%-2.60%，净利率较过往季度（23Q4可比口径净利率为1.6%+）持续提升。我们认为得益于公司坚持不断优化供应链能力、仓储物流能力、加强品牌建设、组织精细化管理、数字化能力，持续增强和巩固公司的竞争优势，23年下半年以来前期投入效益逐步显现，公司经营效率不断提升。

　　新一轮股权激励激发团队活力，持续享受行业成长红利

　　公司近期发布新一轮限制性股票激励计划，通过有吸引力的激励机制，充分激发了量贩零食业务团队的主观能动性。我们看好公司持续深化布局零食量贩，成长路径进一步清晰，旗下门店数量有望进一步提升，同时随着公司采购成本控制力提升以及不断降低商品损耗率，量贩业务毛利率有望稳步提升，同时仓储和营销等费用投放边际效用也将逐步提升，费用率仍有优化空间，整体净利率预计仍有较大的提升空间。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。

　　公司食用菌业务整体稳健，23年预计实现营业收入5-6亿元，受行业竞争、上游原材料价格波动、公司生产线产能释放及下游消费市场需求变化的影响，销售价格有所下降，导致食用菌主营业务毛利率整体有所下滑。24Q1食用菌仍受市场行情变动影响，收益同比下滑较多。

　　投资建议

　　参考最新业绩预告，我们调整公司23-25年收入93.59/188.55/229.51亿元的预测至92.94/210.58/273.16亿元；考虑量贩业务全面盈利尚需时间，调整23-25年EPS -0.51/0.88/1.97元的预测至-0.54/0.98/2.34元，对应2024年4月16日26.39元的收盘价估值分别为-49/27/11倍，维持增持评级。

　　风险提示

　　开店进程不及预期、行业竞争加剧