东方证券-水井坊-600779-23年圆满收官，Q4业绩同比改善-240127

　　公司公布2023年度业绩预告，2023年度预计实现营业收入49.5亿元（yoy+6.0%），预计实现归母净利润12.7亿元（yoy+4.4%）；23Q4，公司预计实现营业收入13.6亿元（yoy+51.3%），预计实现归母净利润2.5亿元（yoy+53.2%），Q4业绩同比大幅改善，预计受益于去年同期疫情影响较大导致基数较低、24年春节前经销商备货时间前移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，公司完成了年初制定的经营目标，2023年度圆满收官。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　臻酿八号延续增势，井台、典藏有望提速。分产品来看，23年下半年以来，臻酿八号渠道库存回到健康水平，产品展现较快销售增速。当前，公司积极推动臻酿八号促销、扫码送礼等活动，费用向C端倾斜，有望进一步加速动销。预计24年臻酿八号将继续轻装上阵，仍为贡献销售额的主力产品。23年8月18日起，公司对典藏38度500ML6的经销商结算价格上调15元/瓶，预计主要因公司坚持高端化策略，旨在通过拉升典藏品牌站位以提升品牌形象。23年井台、典藏动销较缓慢，主要因23年团购、商务宴席场景复苏不及预期，以及新版井台价格偏高、消费者接受度较低；预计伴随经济回暖、企业自身储备的白酒库存逐渐消化，24年团购、商务宴席场景将有所恢复，井台、典藏动销有望提速。

　　公司积极推动开门红实现，政策推动宏观经济回暖。公司当前积极推动节前经销商回款工作，考虑到臻酿八号动销向好、库存良性、经销商信心提升，预计公司有望实现开门红。宏观经济角度，当前房产新政不断推出，例如广州放开120平方米以上住房限购、多地区普宅认定标准放宽、首付比例下降等，有利于加速经济回暖，利好白酒消费。公司作为次高端上市酒企之一，有望受益于企业、居民购买力回升。

　　盈利预测与投资建议

　　根据23年度业绩预告，对23-25年下调收入、上调费用率。我们对23-24年上调毛利率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为2.60、3.00、3.42元（原预测为2.69、3.17、3.60元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的18倍市盈率，对应目标价为54.00元，维持买入评级。

　　风险提示

　　产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。