东方证券-12月美国CPI数据点评：通胀虽超预期，市场暂不买单-240113

　　研究结论

　　美东时间2024年1月11日，美国劳工部公布2023年12月CPI数据，数据整体超出预期：名义CPI同比3.4%，高于预期3.2%；环比0.3%，预期0.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】核心CPI同比3.9%，高于预期3.8%；环比0.3%，与预期一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　从数据结构来看，反弹和预期差均主要来自名义通胀，特别是能源项同比收缩放缓，环比反弹，食品通胀则继续疲软。核心通胀环比与预期、前值持平，其中核心商品环比结束负增，同比小幅上升，权重项二手车同比负增收窄，核心服务中走强的分项主要是房租（环比0.5% vs前值0.4%）、医疗服务（环比0.7% vs前值0.6%）。

　　食品同比增速录得2.7%，前值2.9%，延续回落趋势，但降速略有放缓，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），未来约3个月内的下行确定性仍然较强，随后预计将筑底回升。能源价格回升是支撑本期通胀数据反弹的最大的影响因素，能源分项环比增速走出负区间，回升至0.4%，同比增速录得-2%。12月中下旬，受到红海局势升温影响，原油价格在短期内出现上涨，布伦特原油价格从73美元/桶低位上升至81美元/桶，带动汽油零售价格环比增速由11月-7.77%回到12月的-5%。目前红海局势对于能源价格脉冲式的影响逐渐消退，1月以来油价趋势回落，而能源通胀走向与当月的零售汽油价格几乎线性相关，目前原油市场供过于求的局面仍未改变，短期内上侧风险有限。

　　核心通胀同比增速小幅下行至3.9%。核心商品环比走出通缩，其中二手车和卡车同比负增1.3%，跌幅进一步收窄，环比维持正增，录得0.5%。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数均显示环比负增，提示CPI二手车分项中期趋势上或将继续拖累核心商品增速。11月服饰鞋帽、家具家电、通讯娱乐设备等商品价格受假日打折季影响明显下跌，12月相应环比反弹，支撑了本期核心商品通胀的相对强势。

　　核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，但增速正稳步放缓，同比录得5.3%，环比0.4%，低于前值5.5%和0.5%。其中住宅租金环比增速0.5%，略有反弹，主要来源为外宿价格的环比抬升，主要居所租金和业主等价租金同比增速延续回落趋势，环比未见增速上升。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment List房租指数的最新读数均符合中期回落趋势，预计CPI住房项将维持震荡回落趋势，带动核心服务项降温。另一出现价格反弹的主要分项为医疗服务项，环比增速由前值0.6%上升至0.7%，主要来源为医院服务相关价格的上涨。剔除住房后的核心服务业通胀（超级核心通胀）较11月回落，同比增速3.91%（前值3.93%）。

　　从这期数据前后的市场语境来看：23年底的降息预期抢跑后，市场担忧过于乐观的宽松预期证伪。美股回调，美债利率震荡走平。CPI数据后，美债收益率和美元指数短暂上冲后回落。根据目前的联邦利率期货定价，12月维持当前利率的概率高达97.4%，3月降息25bp的概率为67.1%。

　　本期数据对市场冲击有限，原因在于：1）数据本身超预期幅度有限，特别是核心通胀仍维持环比稳定和同比下行趋势；2）23年12月FOMC的联储转向，市场理解为决策逻辑已经不再苛求通胀目标，导致当前市场交易更加聚焦经济增长数据，即观察经济是否有超预期下行的斜率，或者其他论据支撑提前降息的预期，而并不期待在通胀上找到提前降息的逻辑。这样，这期通胀数据的考验下市场或仍可平稳过关。前瞻来看，未来可能产生更大影响的观测点在：1）市场利率显著下行后的经济增长数据（会不会跟随预期抢跑出现正反馈？）；2）1月末FOMC的政策立场表述（直接关系到3月降息的预期证实/证伪）。

　　风险提示

　　美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。