华福证券-巨子生物-2367.HK-23年利润+45%超预期，看好重组胶原蛋白龙头成长空间-240327

　　投资要点：

　　发布业绩公告，2023年利润同增45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年营收35.24亿元/ yoy+49.0%，净利润14.52亿元/ yoy +44.9%，经调净利润14.69亿元/yoy+39.0%；毛利率83.6%/ yoy -0.8pct，净利率41.2%/ yoy -1.2pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售/管理/研发费用率33%/2.7%/2.1%，yoy +3.2pct/ -2.0pct/ +0.3pct。同时宣布拟派发特别股息＆末期股息共8.8亿元，分红率61%，为上市以来首次。

　　2023年可复美营收28亿元。1）品牌：可复美营收27.9亿元/ yoy +73%，占比79%/ yoy+11pct；可丽金营收6.2亿元/ yoy -0.3%，占比17.5%。2）品类：护肤品营收26.5亿元/ yoy +70%，占比75%；敷料营收8.6亿元/ yoy+13%，占比24%。3）渠道：DTC线上直销营收21.5亿元/ yoy +77%，占比61%；电商线上直销营收1.8亿元/ yoy +43%，占比5%；线下直销营收0.9亿元/ yoy +40%，占比2.5%；经销营收11亿元/ yoy +15%，占比31%。

　　妆品矩阵完善大单品打造能力持续验证。1）可复美成功打造从敷料到胶原棒的大单品，胶原棒23年618GMV同比+700%+，双11GMV同比+200%+；并延伸至胶原修护、秩序系列、补水安敏，3大系列日臻完善，预计24年上新焦点系列拓展产品线。可丽金新品胶卷眼霜+面霜推广培育，期待618放量。2）三八大促亮眼，可复美天猫美妆排名第13/国货排名第3，抖音美妆排名第8/国货排名第3，品牌势能持续释放。3）线上线下渠道结构日趋稳定，净利率的结构性调整有望企稳。

　　商业化研发领先三类械拿证在即。1）研发端储备40+种类型的重组胶原蛋白，包含功能片段型、功能片段重复型、全长链；成功构建低温松散、常温稳定、高温紧密3类具有三螺旋特征的重组胶原蛋白。2）预计24年Q2~Q3两款针对鱼尾纹的水光拿证，25年两款分别针对颈纹和法令纹的植入剂拿证，将完善全产业链布局，二类械成熟渠道+新渠道拓展有望共同推动医美产品放量。看好重组胶原蛋白赛道景气度，及巨子以研发为基的产品力持续提升。

　　减持和流动性影响有望改善。Pre-IPO股东减持已近尾声，24年2月巨子纳入MSCI中国指数，流动性有望持续改善。

　　盈利预测与投资建议：公司深耕重组胶原蛋白高景气度赛道，商业化研发领先，大单品打造能力持续验证，三类械即将获批，看好长期成长性。基于营收超预期，上调24-25年营收预测；考虑股权激励费用，下调24-25年利润预测。预计24-26年营收分别为46.0/ 59.4/ 72.5亿元（24-25前值45.1/59.3亿元），归母净利润分别为17.3/22.0/27.5亿元（24-25前值17.7/22.8亿元）。考虑股权激励费用，预计24年经调整净利润18亿元，给予26倍目标PE，对应目标价52.51港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，需求增长、营销效果、研发进度不及预期。