华福证券-宏观周报：中美库存周期共振的可能性-240413

　　2000年以来，中美两国库存周期经历过五次较为明显的共振上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从历史经验来看，驱动中美库存周期共振的因素主要包括三类。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一是贸易因素，2000年后中国加入WTO后，旺盛的内外需带动中国经济高速增长，进而为全球经济注入了新的增长动能，中美库存共振上行；二是超常规政策的外溢效应，主要体现在2008年金融危机后中国的“四万亿”以及2020年新冠疫情后西方国家的超常规货币政策；三是中美两国政策的同步，2013至2014年库存共振的背后是中国的“二次刺激”与美国的第三第四轮量化宽松，2016至2018年库存共振的背后是中国的供给侧改革与美国的减税政策。

　　从当前的情况来看，国内库存方面，工业企业产成品库存同比增速仍在底部徘徊。从领先指标来看，工业企业营收增速以及PPI同比增速的向上拐点均已明确；不过不论是企业营收还是PPI同比增速，当前回升的幅度都不大。时间上来看，本轮库存周期从2020年年初开始，至今已经持续了超过50个月。因此，我们认为当前中国库存周期的去库阶段已经基本结束，但由于需求仍然较弱，库存周期上行斜率较为平缓，暂时处于周期底部的磨底阶段。结构上来看，制造业企业中，消费品制造业与原材料制造业库存周期领先于装备制造业率先出现了回升。

　　美国库存方面，当前美国库存周期已接近库存去化尾声。时间上来看，截至2024年1月份，从2020年8月至今，本轮库存周期已经持续了42个月，超过了过去9轮库存周期的平均时长；位置上看，2024年1月，美国商业库存同比增速为0.41%，位于13.4%的历史分位点，已处于历史低位，后续继续下降的空间并不大；从领先指标来看，除零售商外，制造业及批发商销售额当月同比增速的低点均出现在2023年，零售商销售额同比增速在2024年1月下滑至-0.42%的低点，不过从趋势上来看，三大商销售额同比增速目前均处于底部震荡。结构上，从美国制造商细分行业来看，除家具、食品、皮革、纸制品、化学产品以及塑料橡胶外，其他细分行业库存增速均出现了小幅回升；此外，当前美国非耐用品库存增速所处分位点普遍低于耐用品库存增速所处分位点。

　　综上所述，当前中美库存周期均已接近底部时刻或去库尾声，后续能否出现共振上行取决于需求能否出现明显上行。考虑到3月CPI数据公布后美联储降息预期的大幅回调，中美共振补库预计将出现在下半年。

　　风险提示：宏观变化超预期；海外市场大幅波动；金融风险事件爆发等。