东吴证券-有色金属行业点评报告：俄铝被限制LME、CME仓单交易，短期波动性放大，我国铝加工行业将长期受益-240415

　　事件：4月12日，美国和英国宣布对俄罗斯实施新的交易限制，伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商品交易所（CME）表示自4月13日起暂停俄罗斯铝产品交割，4月13日之前生产的俄罗斯铝仍可交割。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月15日，伦铝开盘后跳涨9.38%，触及22个月新高，创下1987年以来最大涨幅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　限制俄铝交割将在短期加大铝价的波动性，伦铝或将呈现先涨后跌的态势：

　　第一阶段，由于对仓单不足的紧缺预期可能会形成逼仓行情。从历史数据来看，来自俄罗斯的铝锭是LME仓库重要货源，截止3月28日，俄罗斯生产的铝在LME注册仓单中占比为91%。LME及CME交易所暂停俄罗斯4月13日后生产的铝仓单注册，在该背景下可能出现仓单紧缺现象，短期的逼仓行情有望推动现货价格快速上涨。

　　第二阶段，隐形库存的快速显性化将补充LME库存，伦铝价格存在回调风险。由于在LME的新规下，2024年4月13日之前生产的俄铝仍旧可以被注册为仓单，我们预计短期会出现LME铝仓单注册的高峰期，隐性库存的快速显性化将有效补充LME库存，引发伦铝回调风险。

　　俄罗斯对世界铝供给整体影响有限，其贸易重心从欧洲转向亚洲。2023年俄罗斯原铝产量约为380万吨，占全球比重5.45%，自2018年起，俄罗斯金属在遭受多次制裁后已逐步调整其贸易路径，参考俄铝的销售收入的地域分布，欧洲市场的销售比例从2019年49.48%下降至2023H1的31.46%；而亚洲的销售占比从14.22%增长至2023H1的33.27%，其中原铝流向中国的比例也持续倾斜，2021年中国累计进口俄罗斯原铝29.1万吨，占当年中国原铝总进口的18.53%；2023年中国累计进口俄罗斯原铝117.6万吨，占当年中国原铝进口的76.24%。

　　俄罗斯原铝经加工后可进入英美市场流通，中国作为铝加工大国将充分受益。美国财政部对本次制裁中“俄罗斯联邦原产地”做出了进一步解释，该禁令仅包括在俄罗斯联邦生产、制造、提取或加工的货物，不包括已并入或实质上转化为外国制造产品的任何俄罗斯联邦原产货物，也就是说本次制裁并不限制将原产自俄罗斯的原铝在其他国家进行加工后，再出口至英美。基于上述论断，我们预计中国后期来自俄罗斯的原料进口及加工铝材出口将进一步保持增长。

　　投资建议：建议关注依赖于原材料铝锭外购的铝加工企业：银邦股份、亚太科技、华峰铝业、鼎胜新材等。

　　风险提示：下游需求不及预期；俄铝进口致使国内原铝供给过剩。