平安证券-平安观大选系列（二）：特朗普VS拜登，历史重演，本轮大选下美国政策将如何转向？（贸易政策篇）-240317

　　核心观点（1/2）

　　回归溯源：此轮贸易政策嬗变根源何处？本文选取贸易政策的政治学作为基本逻辑落脚点，从选民和党派视角看，全球化下美国经济阶层发生重大转型，受损经济阶层和党派利益促使美国贸易政策发生嬗变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　特朗普时期：“美国优先”原则下“激进”的贸易保护主义政策

　　1.政策背景：奥巴马执政时期贫富差距的进一步扩大，经济收益逐渐流向富有资产阶层，而底层和贫穷劳工阶层的就业与收入状况日益恶化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016年特朗普上台后，其将自由贸易和全球化视为加剧国内经济不平等问题的根源。

　　 2.政策特点：特朗普政府采取以“美国优先”为核心的单边主义贸易策略，其重心从传统的“自由贸易”逐渐转向“公平贸易”，美国贸易政策发生了实质性的变化，主要有三大改变：1）在区域贸易安排布局中，显著降低对多边贸易体制的重视度，而是着力于以美国自身利益为出发点重构双边贸易体系；2）相较于过去以规则为导向的自由贸易追求，转向注重以结果为导向的“管理贸易”；3）对全球实行加税政策。

　　 3.全球加税政策VS被征税国的反击性征税政策：

　　全球加税政策：特朗普政府主张对全球进行加税，2018年全年共计对12043种美国进口产品加征关税，平均加征关税值从2.6%提高至16.6%，涉及商品总金额3030亿美元（以2017年各产品的商品价值加总计算），占美国2017年进口总额的12.7%。

　　被征税国的反击性征税政策：全球加税引发欧盟、加拿大、墨西哥等被加税国的不满，多国对美国实施报复性关税，2018年总计被征税的美国出口产品的总价值达1272亿美元（以2017年各产品的商品价值加总计算），占2017年美国出口总额的8.2%。后续特朗普迫于压力，减轻了对加拿大、墨西哥等国的部分关税，但并未对欧盟、日本等征收的关税实施无限期暂停或进行其他措施替代。

　　政策影响剖析：1）行业方面，全球加税政策下美国受保护最多的行业是初级金属、机械、计算机产品及电气设备和电器，而反击性征税则集中在农牧品、石油；2）地域方面，全球征税政策更多是保护美国两党竞争激烈的州的产业，以获取其政治支持，而其他国家反击性征税则集中在共和党选票占多数的州；3）对华方面，2018年起美国先后对中国实施了四批征税清单，所涉商品总进口价值约3700亿美元，与此同时，中国对美国出口商品征税涉及商品价值约1100亿美元，同时中国通过东盟、墨西哥等地的中转贸易，“间接再挂钩”趋势出现，且欧盟成为替代美国市场的重要贸易目的地。

　　核心观点（2/2）

　　拜登时期：多边主义机制下“内向”的贸易保护主义政策

　　1.政策背景：特朗普执政时期底层和贫穷劳工阶层的收入有所改善，而中产阶层占比几乎未发生变化，利益受损的中产阶层的成为两党争夺点，以中产阶级为中心的政策随之出现。

　　 2.政策特点：多边主义机制下“内向型”的贸易保护主义政策，寻求恢复美国全球领导力与保护国内受损经济层之间的平衡，其执政期间取消/减轻对传统盟友征收的关税，强化联盟外交，重新修复与欧洲、日本等盟友的关系，构建多圈层联盟体系。对华方面，仍维持了大多数特朗普执政时期的对华关税政策，尽管对几百种商品进行豁免，但体量相对于特朗普执政时期较小。

　　政策对比：二者政策有何异同？

　　同：从特朗普时期起，美国贸易政策的落脚点逐渐从“自由贸易”转向“公平贸易”，拜登政府基本延续了特朗普政府“公平贸易”的理念，实际二者均是以保护美国国内受损经济阶层为出发点的贸易保护主义政策。

　　异：对多边主义的态度是二者最显著的分歧，特朗普在贸易政策上明显疏远多边机制，而拜登对多边形式更为青睐，任期内减轻对盟友的关税，并对特朗普使用关税的方式加以批评。对华方面，特朗普倾向于用关税工具，而拜登则倾向于用关税加非关税贸易措施。

　　背后原因：贸易政策制定的根源是选民的受损经济阶层以及党派的利益诉求。

　　政策展望：本轮大选下美国贸易政策将如何转向？

　　若特朗普上台：预计继续主张“美国优先”的原则，开启全球范围加税2.0，包括对全球加征10%、其他针对性关税。但落地情况还需两院通过，如两院仍维持当下分裂状态，相关法案落地概率较低。

　　若拜登连任：预计将继续维持多边主义机制下的“内向型”贸易主义保护政策，贸易政策将更多地与美国国内的政策相协调，形成内外相连的整体战略，因此或将继续对传统盟友将保持关税放松，而对华关税政策将更具战略性，或维持对华战略竞争的同时主张中美合作。

　　风险提示：1）国际地缘形势变化超预期；2）选情出现重大变数；3）海外经济衰退风险变化超预期；4）海外货币政策变化超预期；5）历史经验不代表未来。