民生证券-盛路通信-002446-2023年年报&2024年一季报点评：计提商誉业绩短期承压，持续加大投入丰富产品矩阵-240428

　　事件：2024年4月26日，盛路通信发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年全年公司实现营收11.87亿元，同比减少16.56%，归母净利0.52亿元，同比减少78.49%；2024年一季度公司实现营业收入2.79亿元，同比减少19.19%，实现归母净利润0.34亿元，同比减少53.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　计提商誉减值导致公司业绩承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年Q4公司实现营收2.13亿元，同比减少36.91%，实现归母净利-1.11亿元，同比环比均转为亏损，主要系公司计提商誉减值影响。2023年公司毛利率为37.58%，同比减少1.56pct，净利率为4.38%，同比减少12.66pct。受客观因素、计提商誉减值等因素的影响，公司业绩与盈利能力有所承压。

　　军民领域市场需求不断提高。民用通信方面，2023年，我国5G建设稳步推进，网络覆盖能力持续增强。根据工信部发布的《2023年通信业统计公报》显示，截至2023年底，全国5G通信基站337.7万个，同比增长46%；军工电子方面，2023年国际形势动荡加剧，我国国防投入不断增加，2023年达到1.58万亿元人民币，同比增长7.2%。军民两大主营业务所在行业持续发展、扩张，公司持续深耕，发挥长期积累的技术底蕴，在超宽带上下变频系统、毫米波雷达、低轨卫星互联网系统等关键技术上持续保持竞争优势。

　　公司持续加大研发投入与新市场开拓，丰富军民两线产品矩阵。2023年公司进一步增加研发投入，研发费用达到1.14亿元，同比增长5.10%，研发费用率9.64%，同比增长1.99pct，2023年新获得授权专利52项，主要投入研发的Ka频段相控阵天线、2.1Ghz束赋形天线、一体化3.5G智能射灯天线等已完成样品或小批量验证，为下一代5G卫星通信的实现提供技术支撑。在民用通信方面，将积极推进无电缆技术方案、Ka/Ku频段有源相控阵天线等项目产业化落地；军工电子方面，将以微波电路设计技术为基础，进一步加大微波多功能芯片、薄膜电路、分机子系统的研究。

　　投资建议：我们看好公司在军工电子领域的业务布局及在卫星互联网领域的技术拓展，短期扰动不影响长期趋势，有望实现长期业绩增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元和3.6亿元，当前股价对应24-26年PE分别为28x、22x、17x。考虑到后续我国国防建设需求有望延续高景气，公司技术实力位居行业领军水平，我们认为公司拥有优质的客户资源和领先品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。

　　风险提示：军工订单不及预期；原材料价格波动；技术发展不及预期。