平安证券-博腾股份-300363-订单增长带动收入好转，亏损有所收窄-241025

　　事项：

　　公司Q3实现营收7.73亿元（ +10.73% ）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归母净利润-0.36亿元（-187.72%），扣非后归母净利润为-0.39亿元（-211.61%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长

　　在内外部因素共同驱动下，公司自24Q1开始小分子CDMO签单持续改善，截止24Q3公司小分子在手订单增长超40%。随部分订单在下半年进入交付阶段，这种恢复得以开始在利润表端展现。Q3单季度实现收入7.73亿元，剔大订单增长约29%。

　　考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预期这种改善趋势会在24Q4及未来继续体现。

　　产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升

　　Q3单季度公司综合毛利率为31.09%，延续逐季改善趋势（ Q115.84%，Q221.81%）。毛利率的改善主要源自（1）高附加值项目放量，收入占比提升；（2）收入确认增加，固定成本得到更好分摊。（3）上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制。另一方面，收入的增长也使得费用率向常态回归。按此趋势，公司有望在25年重回盈利状态。

　　维持“推荐”评级。根据公司订单执行及费用控制节奏，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润-2.22、1.34、4.10亿元（原-1.85、0.53、3.12亿元）。行业环境改善+盈利能力恢复，有望推动公司市值修复，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务承接；2）创新药物投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败项目提前终止或药品上市后销售不及预期；4）生产事故、监管机构警告信等情况导致订单乃至客户丢失。