广发证券-开立医疗-300633-业绩符合预期，彩超内镜业务快速增长-240412

　　利润端快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司23年年报，报告期内公司实现收入21.2亿元（YOY+ 20.29%），实现归母净利润4.54亿元（YOY+ 22.88%），毛利率69.41（YOY+2.54pp）；其中彩超业务实现收入12.23亿元（YOY+57.68%），内窥镜业务实现收入8.5亿元（YOY+40.1%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据wind，23单Q4实现收入6.52亿元（YOY+27.58%），归母净利润1.34亿元（YOY+7.57%）。海外方面，公司便携超声X系列、E系列销售额持续增长；超声内镜系统（EUS），近两年取得海外25+国家的销售和装机。动物专用超声产品ProPet系列和动物专用一体化内镜产品V-2000，为公司业务开辟新的增长路径。

　　费用规模效应显著。根据wind，销售费率同比增长0.72pp；管理费率同比增长0.49pp，系职工薪酬及折旧摊销费增加所致；研发费率同比下降0.54pp。

　　多元化战略布局，驱动公司产品竞争力。根据公司23年年报，（1）超声方面，超高端彩超平台S80/P80系列预计24年获得注册证并推向市场；S60/P60、ProPet兽用彩超等也在23年完成版本升级；（2）内镜方面，HD-580（光学设计优化）全面提升各镜种全频带解析力，新增特殊光成像模式下的图像颜色风格适配功能。（3）其他业务方面，公司启动了多个微创外科研发新项目，涵盖摄像系统、电子镜、光学镜等全方位研发；血管内超声成像产品正式上市，成功中标国内集采项目。

　　盈利预测与投资建议。预计24-26年公司归母净利润分别为5.72亿元、7.35亿元和9.64亿元。对应EPS为1.33元/股、1.71元/股和2.24元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，参考行业估值，给予公司24年PE 35X，对应合理价值46.52元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。海外推广不及预期、销售推广不及预期；市场竞争加剧。