国金证券-拼多多-PDD.US-主站优势巩固，TEMU成长可期-240321

　　业绩简评

　　2024年3月20日公司公布23Q4及全年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4收入888.81亿元，同比123.21%，Non-GAAP归母净利润254.76亿元，同比110.45%，Non-GAAP归母净利润率28.66%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023全年收入2476.39亿元，同比89.68%，Non-GAAP归母净利润678.99亿元，同比71.60%，Non-GAAP归母净利润率27.42%。收入、利润均大超预期。

　　经营分析

　　坚持高质量发展，有效助力消费提振。23年营销服务收入占比62%，同比49.47%。交易佣金收入占比38%，同比240.61%。消费修复过程中，性价比平台或将持续受益。

　　海外布局未影响费用率表现，经营效率持续优化。23年公司销售费用率33.19%，同比下降8.44pct，管理费用率为1.65%，同比下降1.39pct，研发费用率为4.42%，同比下降3.53pct。公司保持研发投入力度，连续两年超过百亿。22年、23年公司研发费用分别为103.85亿元、109.52亿元，持续加码农研，通过“零佣金”推动特色农产品发展，推动各地打造数字化农产带，培育新质生产力。

　　TEMU成长可期，持续推动市场扩展和消费者体验优化。公司海外业务拓展至50多个国家及地区，今年预计将加速对欧洲、日韩、拉美等市场投入。平台推出半托管模式，陆续在美国、欧洲等站点上线，拥有海外仓配能力的商家可通过半托管模式提升履约效率，优化消费体验。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司核心电商性价比优势明显，海外布局增长加速。预计2024-2026E收入分别为3999亿元/5150亿元/6302亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1052亿元/1420亿元/1855亿元。对应PE为11.45x/8.48x/6.49x，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　消费需求走弱，行业竞争加剧，用户增长不及预期，海外业务发展不及预期及海外政策风险，费用控制不及预期等。