财信证券-完美世界-002624-研发周期导致23年业绩承压，后续新品上线有望推动业绩增长-240417

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年报，2023年实现营收77.91亿元，同比增长1.57%；归母净利润4.91亿元，同比减少64.31%，整体落在业绩预告中枢位置。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4而言，实现营收15.95亿元，同比和环比分别减少18.57%和8.09%；归母净利润-1.23亿元，同比亏损扩大0.58亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　老游生命周期衰退、新游尚在研发，23年业绩承压。1）游戏业务，2023年贡献收入66.69亿元，同比减少7.91%；归母净利润4.90亿元，同比减少69.21%；扣非归母净利润4.56亿元，同比减少57.74%，主要受老游流水下降，新游尚在研发、推出较少影响。2）影视业务，2023年贡献收入10.34亿元，同比上升222.46%；归母净利润0.93亿元，同比增长39%；扣非归母净利润亏损8200万元，较上年亏损收窄，其损失主要来自应收款项产生的信用减值损失。此外，2023年公司计提各类资产减值损失1.09亿元；非经常性损益盈利2.81亿元，主要由环球片单公允价值变动收益、被投资企业经营情况变动带来的公允价值变动损失及处置损失、政府补助等构成。截至2023年末，公司合同负债规模15.02亿元，同比减少3.15亿元，主要系游戏业务递延收入减少及影视剧预收款随销售结转所致。

　　24年多款新品计划上线，有望为业绩贡献增量。4月12日，《女神异闻录：夜幕魅影》在国内公测，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，预计首月流水表现优异，后续将上线港澳台和韩国；2月，《一拳超人：世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC及移动端全平台公测，上线首日超过100个国家和地区登顶游戏免费榜；《乖离性百万亚瑟王：环》已完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙2》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》等也将于近期开启新一轮测试。24年公司新品周期密集，有望带动公司业绩改善。

　　投资建议：24年为公司产品周期大年，预计随着新品贡献流水，后续业绩有望迎来增长。此外，公司已将AI技术应用于研发生产管线，并将游戏引擎内置的标准功能与大语言模型充分结合，有望提升研发效率、改善用户生态和游戏体验。预计公司2024年/2025年/2026营收分别为84.33亿元/90.10亿元/95.39亿元，归母净利润分别为8.48亿元/9.73亿元/10.39亿元，EPS分别为0.44元/0.50元/0.54元，对应PE为22.56倍/19.66倍/18.41倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期。