长城证券-星宇股份-601799-2023年业绩符合预期，看好后续新客户新项目放量-240328

　　事件：2023年公司实现营收102.48亿，同比+24.3%；实现归母净利润11.02亿，同比+17.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q23公司实现营收30.12亿，同/环比分别+31.9%/+7.1%，实现归母净利润3.21亿，同/环比分别+71.0%/+1.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1、收入端：核心客户稳健增长、新项目投产，全年营收实现高增。2023公司实现营收102.48亿（同比+24.3%），4Q23公司实现营收30.12亿（同/环比分别+31.9%/+7.1%），主要得益于新项目投产及新能源客户放量。2023年公司共实现50个新车型的项目批产（2022年为23个），公司核心客户一汽大众/奇瑞/一汽丰田/红旗乘用车批售同比分别+3%/+53%/-4%/+13%，新能源客户理想/蔚来/小鹏交付量同比分别+182%/+31%/+19%。

　　 2、利润端：项目初期毛利率承压，费用端整体管控良好。1）毛利率：2023公司毛利率为21.2%（同比-1.4pct），4Q23公司毛利率为20.4%（同/环比分别-0.9pct/-0.6pct），预计主要原因为项目投产初期盈利能力较弱；2）费用率：2023公司四项费用率同比-1.1pct，4Q23四项费用率同/环比分别-3.3pct/+0.3pct，其中4Q23研发费用率同/环比分别-0.4pct/+1.1pct；3）利润率：2023年公司归母净利率为10.8%（同比-0.7pct），扣非净利率为10.2%（同比+0.3pct）；4Q23归母净利率为10.6%（同/环比分别+2.4pct/-1.0pct），扣非净利率为12.5%（同/环比分别+6.5pct/+3.3pct），预计为费用率同比下行&计入经常性损益的政府补助同环比增加所致（根据4Q23证监会65号公告扩大纳入经常性损益的政府补助范围）。

　　新能源项目有望加速放量，前瞻布局智能车灯新技术。1）新能源在手项目充沛：2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产。2023年底，问界M9、智界S7等新项目投产，2024年，理想纯电、极氪等众多新项目将陆续投产；2）推进车灯&汽车电子技术升级：车灯方面，公司开发基于Micro LED技术的HD智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯等新品；汽车电子方面，公司进行智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU等研发；3）全球化战略稳步推进：2023年起塞尔维亚星宇产能逐步释放，公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化配套能力将进一步加强。

　　投资建议：我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为138.6亿元、172.2亿元和210.9亿元，对应归母净利润为15.6亿元、19.4亿元和24.9亿元，以3月27日收盘价计算PE为25.7倍、20.6倍和16.0倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；新客户拓展进程不及预期；新品开发不及预期；原材料价格波动风险