华安证券-转债点评：信用事件冲击，转债风险如何？-240612

　　转债发行人信用情况如何？

　　今年4月新“国九条”过后，市场对中小企业提出了更高的上市要求，低资质企业被ST乃至退市的压力增大，这一压力通过权益市场传递到转债市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新“国九条”以来，有一部分上市企业由于盈利能力不足，面临着巨大的退市风险，其公司可转债也会因此退市，使投资者遭受损失。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　观察2024上半年的转债发行人信用情况，转债市场潜在信用风险逐渐增大。截至2024年6月5日，共计9家转债发行人的主体信用评级遭到下调。关于信用评级下调的具体情况，3家上市企业被下调1个子级、5家上市企业被下调2个子级、1家上市企业被下调3个子级。在这些企业中，目前已有4家企业遭到ST处理。主体信用评级的下调对转债市场和权益市场都造成了巨大的冲击，所属上述企业的转债和股票普遍遭到了大幅下跌。其中，三房巷、岭南股份两家企业的投资标的遭受的损失较为严重：仅在评级下调的一周时间内，三房转债跌幅达-23.67%、正股下跌了-12.43%；岭南转债下跌24.84%、正股跌幅达-28.88%，受影响程度最大。综合来看，主体信用评级下调对市场的冲击显著，且6月是评级调整最集中的月份，未来市场可能会频发评级下调的信用风险事件。

　　除了主体信用评级下调，大量转债发行人在2024上半年收到了来自交易所的问询函、关注函、监管函等正式文件。统计来看，29家上市企业收到问询函/关注函，31家上市企业收到监管函。其中，岭南股份、东杰智能、本钢板材、中船应急、ST红相5家上市企业同时收到了问询函/关注函和监管函，风险问题突出，需多加关注。由于4月份是大量企业披露上年年报的时间，这些公告也主要集中在今年的4、5月份。在收到的31份监管函中，主要关注问题涉及下修公告披露不及时、募集资金去向不明、报告信息不准确、预计利润不准确、内部人员短线交易等。与评级下调一样，这些公告也对二级市场产生了较大的冲击。在收到问询/关注函的转债发行人中，有11支转债（共15支活跃转债）在公告一周内出现了不同程度的下跌，其中岭南转债跌幅最大，达-24.84%；12支正股（共16支活跃股票）在公告一周内出现了下跌，其中东杰智能跌幅最大，达-32.78%。在收到监管函的转债发行人中，有11支转债（共15支活跃转债）在公告一周内出现了不同程度的下跌，其中城地转债跌幅最大，为-4.07%；11支正股（共14支活跃股票）在公告一周内出现了下滑，其中城地香江跌幅最大，达-22.92%。

　　传统转债策略是否能够延续？

　　信用风险事件击穿转债债底，使传统转债策略不再奏效。信用风险事件对转债价格冲击较大，会使部分转债跌穿100元债底。传统的高YTM、双低策略对这些风险债的适用性降低，因为低价风险券会呈现更高的YTM，但此时的低价券往往蕴含着巨大的信用风险。同时，从监管函内容上看，一大部分公司并没有在下修条件触发时及时披露修正公告，此举对传统的下修策略也有一定的影响。综合来看，转债投资者现在需要考虑转债的违约可能性，并对正股公司的自由现金流、大股东质押比等偿债指标进行重点关注。

　　风险提示

　　正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等