华西证券-好太太-603848-23年营收、利润双增，渠道势能进一步加强-240424

　　事件概述

　　好太太发布2023年年报：23年公司实现营收16.9亿元，同比+22.2%，归母净利润3.3亿元，同比+49.7%，扣非后归母净利3.2亿元，同比+46.2%;单季度看，Q4单季度公司实现营收5.7亿元，同比+53.1%，归母净利润0.9亿元，同比+92.1%，扣非后归母净利0.9亿元，同比+110.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现金流方面，2023年公司经营性现金流量净额为5.0亿元，同比增长2.9倍，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金较上期减少所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，拟派发现金红利合计1.2亿元。

　　分析判断:

　　智能家居占比进一步提升，线上线下双驱动发展

　　分产品看，23年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营收14.33、2.16、0.24亿元，同比分别+26.39%、+1.58%、+1.73%，贡献营收比分别为84.86%、12.77%、1.4%，受益于主营智能晾晒产品持续迭代创新，智能家居产品贡献营收比进一步提升。分渠道看，23年公司实行线上线下双驱发展，23年公司线上、线下分别实现营收10.06、6.66亿元，同比分别+13.71%、+37.51%，公司通过全域整合思路，保持现有平台稳健增长外，快速布局新型电商销售平台，23年电商渠道收入同比增长19.38%。23年公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，导入多层次全链条门店管理标准，加强“人货场”精准匹配，提升终端零售运营质量，不断巩固线下渠道优势，受益于自身多种举措和前期低基数线下23年实现快速增长。线上方面公司继续保持天猫、京东等头部电商平台稳健增长，并加速布局抖音等新平台，注重培育新品类，23年电商连续8年行业销量领先、荣获平台及行业最佳服务将等诸多奖项。

　　盈利能力持续提升，期间费用率小幅提升

　　盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为51.35%、19.36%，同比分别+4.99pct、+3.55pct；其中Q4单季度毛利率、净利率分别为53.05%、15.52%，同比分别+3.30pct、+3.15pct。分产品看，23年公司主要产品智能家居产品和晾衣架产品毛利率分别同比+4.84pct、+6.62pct至53.10%、44.04%，毛利率系公司产品结构优化及主要产品毛利率提升贡献，净利率提升幅度较毛利率小系期间费用率同比小幅提升。期间费用方面，2023年公司期间费用率为28.16%，同比+1.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别+1.66pct/-0.39pct/-0.02pct/+0.05pct；销售费用率提升较多主要系报告期内增大线下渠道及电商平台推广力度，增大广告宣传投入所致。

　　投资建议

　　公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，此外智能门锁等其他新品类蓄势待发。我们调整此前营收预测，24、25年公司营收分别由20.51、24.65亿元调整至20.58、24.15亿元，预计26年营收为28.23亿元，24、25年EPS预测分别由0.92、1.08元调整至0.98、1.14元，预计26年EPS为1.33元，对应2024年4月24日收盘价14.34元/股，PE分别为16/13/11倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险；2019年12月因信披违规公司及时任董秘周秋英收到广州证监局行政监管措施决定书。