财通证券-3月美国非农数据解读：美国就业为何仍超预期？-240406

　　就业增长局部集中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先，兼职就业在支撑劳动力市场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近月来兼职就业人数上升，而全职就业人数有所下降。同时，近六个月以来，包含了有能力但没有积极找工作、因经济原因兼职人群的U6失业率呈上行趋势，反映就业不足现象明显。其次，新增就业集中在疫情后恢复较慢的部分行业。今年前三个月的新增就业集中在教育保健、政府和休闲酒店业等非周期性行业，合计占新增非农就业总人数约六成。疫情爆发后地方政府就业出现大幅下降，直到去年11月总就业人数才恢复至疫情前水平。此外，大量移民的涌入亟需政府提高基本服务能力。最后，服务消费带动休闲酒店业就业增加。服务业景气度持续向好，在超额储蓄的支撑下，美国消费支出保持良好态势，叠加休闲娱乐场所建造支出增速也在增长，相应带动岗位需求增加。

　　新增非农就业人数有所上升。美国劳工部最新数据显示，3月新增非农就业人数录得30.3万人，再度高于市场预期。此外，1-2月新增非农就业人数合计共上修2.2万人，不过较初值仍有下调10.2万人。整体来看，3月非农就业总人数继续上行，意味着就业市场仍然强劲。

　　失业率下降，劳动参与率提高。3月劳动参与率录得62.7%，较上月回升0.2个百分点，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.6个百分点。3月失业率录得3.8%，较上个月有所回落。具体来看，黄金年龄就业人群劳动参与率有所提高。结合来看，本月劳动参与率较上月反弹，失业率有所下降，指向劳动力市场势头仍然强劲。

　　时薪环比增速反弹，同比增速回落。3月美国非农就业平均时薪同比增速录得4.1%，较上月有所下降，并且自去年8月以来稳步放缓。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速的持续下行，或意味着美国服务通胀下行趋势或更加顺利。今年2月实际时薪同比增速为1.2%，从长期趋势来看，实际薪酬增速仍然保持增长，实际收入上行也将对消费形成支撑。

　　上半年仍有降息可能。最新的非农就业数据显示，新增就业人数高于市场预期，失业率有所下降，时薪同比增速持续回落，反映就业市场仍然强劲。非农数据公布后，市场对美联储利率路径整体上移，预期6月降息概率降至50%。同时，美股三大指数均有上涨，美元指数快速拉升，十年期美债收益率有所上升。我们认为，就业市场的强劲集中在局部范围内，兼职就业人数走高而全职就业下降，另外新增就业集中在教育保健、政府和休闲酒店业等修复滞后的领域，反映劳动力市场整体扩张步伐正在放缓。同时，美联储为引导通胀下行，往往表态偏鹰，上半年降息概率仍大。

　　风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。