东吴证券-食品饮料行业跟踪周报：食品饮料，值得重视的增量高股息板块-240421

　　投资要点

　　2024年高股息率策略继续有效，红利指数超额收益显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022、2023以及今年以来，比较上证红利指数和上证指数及沪深300的指数收益，红利指数持续跑赢，且超额收益巨大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年至今，红利指数收益16.90%，相对A股指数（上证指数）超额收益达到32.48%，相对沪深300超额收益达到44.88%。进入2024年高股息率策略继续有效。以红利指数参考，今年以来红利指数涨幅超过15%，而同期A股指数和沪深300指数均不足5%，超额收益高出10pct。红利指数相对收益与美债收益率等正相关性得到强化验证，经济与市场不确定性仍高，我们认为2024年高股息率策略继续有效的基本支撑要素仍在。

　　红利成分股低估值特征更明显，日常消费占比低。以上证红利指数为例（000015.SH），能源、金融和工业占比位列前三，合并权重已经超过70%。日常消费仅入选1家公司元祖食品，权重仅为0.8%，可选消费虽然占比12.7%，但主要是传媒和纺服板块，医疗保健权重也仅为1.5%，消费不是A股传统的存量高股息率板块。红利指数的低市盈率是主要特征，红利指数50成分股2022年平均分红率是47.2%，平均股息率是6.0%（计算方法2022年分红/当前市值），权重前十金融业、采矿和交通运输为主，平均市盈率11.55x（ttm）。

　　三因素共振，食品饮料迈进高股息率阵营。估值下行、业绩增长、分红率上行，三者共同演绎下，食品饮料板块渐近高股息。同银行、家电相比，食品饮料板块的整体股息支付率高于前两者。银行板块普遍分红率在30%左右，但由于市盈率估值足够低，使得股息率仍然居于市场前列。家电板块一方面市盈率估值较低，另一方面分红率达到50%，因此股息率较高，但从股息支付率的稳定性看，相对弱于食品饮料。

　　白酒、港股餐饮消费、零食和饮料是重要的增量细分。食品饮料板块股息率上行，白酒、零食等增量明显。A股养元饮品、双汇发展、伊利股份已经多年保持高分红率，已经是存量优质高股息率品种。2022年零食分红率普遍超过50%甚至达到90%以上。例如有友食品21-23年分红率均在90%-92%，成长性的盐津和甘源分红率也超过了60%，饮料除养元外，承德露露也迈入高股息率行列。2022年已经有11家酒类公司分红率处在较高水平，高于银行、家电等板块，主流白酒企业分红率均超过了50%水平（家电板块平均分红率），其中贵州茅台连续特别分红，使得当年分红占净利润比例超过80%，预计五粮液、泸州老窖都有继续提升分红率的动力和计划，假设2023年在2022年分红率基础上提升5-10pct.，则均能向高股息率进击。港股颐海国际、海底捞等均是2024年新晋高股息品种，受到市场积极回馈。

　　投资建议：L形经济形态判断下，高股息率策略延续有效，建议高度重视并在组合中积极配置。高股息率意味着：1）稳定的行业格局；2）稳定的现金流；3）相对低位且安全的估值水平。完整的2024食饮投资策略，我们认为主线是：低估值优质确定性成长+高股息率+经营改善辅线。白酒推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，贵州茅台、五粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好盐津铺子、劲仔食品、千禾味业、天味食品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。建议关注：三只松鼠、香飘飘。高股息推荐：颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露、双汇发展、伊利股份。

　　风险提示：经济企稳恢复不及预期的贝塔拖累；消费力和信心修复持续受抑制；针对性的政策对特定板块影响；食安风险等。