东兴证券-食品饮料行业：国际奶价持续震荡，国内奶价仍处下行周期-240711

　　事件：2024年7月2日，恒天然环球乳制品拍卖完成，全部产品(价格指数)较上一轮拍卖价格下跌6.9%，成交均价为3782美元/吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次交易全脂奶粉竞得均价3218美元/公吨，较上一轮拍卖价格下跌4.3%；脱脂奶粉均价2586美元/公吨，较上一轮拍卖价格下降6.1%，黄油价格6546美元/公吨，较上一轮拍卖价格下跌10.2%，乳制品价格指数整体有所下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产季投放增加，受供需影响，国际奶价仍将震荡。从恒天然乳制品拍卖价格指数来看，国际奶价较上期有所下降。从环比数据来看，进入产季投放阶段，各品种均大幅度放量，对价格形成压力。从同比数据来看，供应稳定。从整体出口国生产情况同比数据来看，阿根廷截止24年4月跌14.5%；澳大利亚截至24年4月增4.8%；新西兰截至5月同比跌1.4%；欧盟27国截止4月年度产量涨1.1%；美国截止5月产量跌0.20%；乌拉圭截止5月跌2.3%；由于美国和阿根廷产量不理想，全球供应幅度微增0.2%，整体平稳。从需求国同比数据来看，除我国以外，日本截止5月（涨1.2%）、墨西哥截止5月（+2.1%）、英国截至4月涨持平，俄罗斯截至4月(+2.0%)，土耳其至4月涨8.7%。然而我国对原奶进口需求不足。据海关统计，我国2024年1-5月共计进口各类乳制品109.46万吨，同比减少15%，进口额45.05亿美元，同比下降24.6%，对国际奶价形成压力。考虑到供应充足，需求乏力，预计国际奶价仍将持续震荡。

　　供给阶段性过剩，需求偏弱，国内奶价仍处下行周期。据国家统计局数据显示，2024年1-5月乳制品产量1187.4万吨，同比下降2.4%，其中5月235.6万吨，同比下降8.9%。虽然国内乳制品产量持续下降，但是国内奶价依然持续下跌。据农业农村部监测数据，2024年6月生鲜乳月度均价3.30元/公斤，环比下跌0.53%，同比下跌13.55%。奶价的下跌主要受需求不足影响。作为可选消费品，乳制品受经济波动影响明显。根据马上赢情报站，今年乳制品销售额整体增速下降较明显，其中3、4月份由于去年基数较高，分别下降19.36%/20.49%，后面的几个月随着基数的降低，下滑趋势有所减弱，今年下半年基数较低，预计乳制品销售额增速能进一步好转，不过整体来看需求仍然偏弱。对于乳制品价格拐点的出现需持续观察下半年经济和消费整体恢复情况。

　　本轮产能去化初见成效。今年上半年，下游乳企协同上游养殖企业都在推行去产能计划。根据中国奶业协会副会长李胜利的统计，宁夏奶牛存栏量从2023年底的91万头下降到2024年5月的81万头，部分牧场已经不养后备牛。河北牛场由2024年初的833家下降到745家。此外，大型牧业集团到6月份已淘汰成年母牛近5万头，全群10万头。2024年以来，生鲜乳产能去化初见成效，3月份至今，全国每天消减近4500吨原奶，合计15万头泌乳牛，主产区散奶价格已有所上涨。

　　投资建议：中短期来看，原奶依然处于过剩局面，长期来看，随着产能的进一步去化，经济的逐步回暖，原奶过剩问题将逐步缓解，下半年乳制品价格以低位震荡为主，回暖的程度主要取决于需求侧改善程度。在需求不足导致行业竞争加剧的情况下，产品力强，具备更大渠道拓展空间的乳企更能够穿越牛熊，待需求恢复后弹性更大，建议关注：伊利股份，其他受益标的：新乳业。

　　风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期等。