华安证券-璞泰来-603659-负极业务短期承压，涂覆隔膜盈利维稳-241024

　　24Q3业绩符合预期

　　公司发布2024年三季度报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司24Q1-Q3实现营收98.4亿元，同比-15.8%；实现归母净利润12.4亿元，同比-24.0%；实现毛利率29%，同比-2.8pct；实现归母净利率12.6%，同比-1.4pct；其中24Q3营收35.1亿元，同环比分别-9.6%/+6.4%，归母净利润3.8亿元，同环比分别+17.3%/-7.8%，毛利率28.3%，同环比分别-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比分别+2.5/-1.7pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q3净利润同比回暖，推测主要与资产减值损失同比减少及负极材料降本措施部分得到落实有关。

　　Q3经营性现金流持续改善，继续计提资产减值准备

　　公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同比-10.7%，期间费用率11.8%，同比+0.7pct，其中Q3期间费用3.9亿元，同环比分别-22%/+1%，费用率11.1%，同环比分别-1.7/-0.6pct。24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同比+67.8%，其中Q3经营性现金流14.4亿元，环比+43.7%。24Q3资产减值损失1.2亿元，环比+18.6%，主要为存货跌价损失。

　　Q3负极材料降幅收窄，新产能投产有望改善盈利

　　受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，24年以来负极材料价格低位徘徊，部分负极材料细分领域的市场价格低于合理的生产成本。目前负极材料的价格已处于历史底部区间，24Q3负极材料降价幅度收窄，未来价格下探空间或有限。随着四川紫宸一期项目逐步投产带动成本改善，安徽紫宸年产1.2万吨硅基负极材料项目加速启动贡献新产品增量，公司负极盈利有望改善。随着高价库存的持续消纳、消费类新品的放量和公司在生产各环节的降本增效成果进一步显现，预计公司未来负极材料业务将有望逐步回升。

　　投资建议

　　考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，预计公司24-26年归母净利润为16.78/21.90/25.75亿元，对应PE 18、14、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；行业竞争加剧等。