东方证券-2024年4月小品种月报：银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落-240506

　　研究结论

　　企业永续债：一级市场方面，4月永续债发行活跃度稍有下降，但仍维持在较高水平，共发行企业永续债100只，合计融资1056亿元，相较上月下降14%；偿还规模增加至539亿元，导致最终净融入规模下降至517亿元，环比下滑27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业方面，4月发行量位居前三的行业为城投、综合和建筑装饰，城投融资额大幅领先。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）次级属性方面，4月新发的100只企业永续债中属次级债的有56只、规模517亿元，只数、规模占比降至56%和49%。二级市场方面，4月产业、城投永续债收益率走势呈“V”型，但相比月初仍有大幅下行，高等级永续品种利差以小幅波动为主，幅度基本控制在±2bp以内，产业AA级3Y品种利差显著压缩。4月企业永续债成交额和换手率有所下滑，综合、公用事业和城投成交额依然位居前三。4月未新增企业永续债未被赎回事件。

　　金融永续及次级债：一级市场方面，4月银行永续债融资热情持续高涨，股份行贡献主要融资额度；次级债发行放量，国股行密集新发二级资本债。二级市场方面，4月各机构利差重回收窄且幅度较大。成交方面，4月各类永续债总成交规模和换手率环比均不同程度下滑。4月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。

　　ABS：一级市场方面，4月共发行152单ABS项目，合计融资1414亿元，环比3月单数和总融资额均略有缩减。基础资产方面，融资租赁ABS发行规模居首，应收账款和个人消费贷款次之。二级市场方面，ABS到期收益率走势同样呈“V”型，短端信用利差大幅收窄。二级成交热度继续回升，类Reits和个人汽车贷款成交量环比提高较多，折价成交幅度较大的地产主体主要涉及雅居乐和金辉。

　　信用债周度跟踪：4月29日至5月5日信用债一级发行355亿元，环比缩减4432亿元，五一假期叠加年报更新导致发行量骤降；总偿还量同步降至1537亿元，最终实现净融出1182亿元。上周取消/推迟发行数量及额度有所下降。融资成本方面因新发较少各等级新债票息波动较大，数据参考价值有限。上周各等级、各期限信用债收益率全面上行，信用利差同步走阔。期限利差方面，各等级期限利差仅小幅波动±2bp以内；等级利差方面，短端基本持平，中长期限AA-AAA利差小幅收窄1~3bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面走阔，中枢在+6bp左右；产业债信用利差方面，除农林牧渔利差持平外其余行业均走阔5bp左右，幅度稍小于城投。二级成交方面，交易热度略有下滑，换手率前十均为地方国企，个别剩余期限偏长。上周高折价债券均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要为万科，利差走阔幅度居前的是珠江投资、旭辉和碧桂园。

　　风险提示

　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误