长城证券-山金国际-000975-3Q24业绩创新高，金价走高叠加成本下行增强公司利润弹性-241024

　　事件：2024年10月21日，山金国际发布2024年三季报，公司2024前三季度营业收入为120.71亿元，同比上涨70.14%；归母净利润17.27亿元，同比上涨54.46%；扣非净利润17.86亿元，同比上涨64.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应3Q24公司实现营业收入55.66亿元，同比上涨120.65%，环比上涨49.14%；归母净利润6.52亿元，同比上涨69.99%，环比上涨13.99%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前公司发布2024年前三季度业绩预告，预计归母净利润为16.8亿元至17.3亿元，扣非净利润为17亿元至18亿元，业绩符合预期，接近业绩预告上限。

　　点评：公司成本控制能力显著，量价齐升驱动3Q24业绩创新高。2024年前三季度公司总体销售毛利率为25.92%，较上年同期下降3.15pcts。前三季度财务费用同比下降95.00%；销售费用同比上升168.92%；管理费用同比下降1.36%。2024年前三季度公司净利率为15.89%，较上年同期下降1.52pcts。公司3Q24业绩创新高，主要因为公司生产运营管理能力稳步提升，贸易业务量和矿产品销售量及价格增加。

　　公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为30.04亿元，同比增加43.65%。投资性活动产生的现金流量净额为-34.22亿元，同比下跌820.44%。筹资活动产生的现金流量净额为-0.60亿元，同比增加95.57%。期末现金及现金等价物余额为13.61亿元，同比下降32.18%。应收账款0.65亿元，同比上升2.67%，应收账款周转率显著上升，从2023年同期138.01次变为226.21次。存货周转率上升，从2023年同期3.92次变为6.33次。

　　2024年全球黄金市场强劲增长，3Q24黄金高位增长延续。根据公司2024半年报，2024年上半年，全球黄金市场强劲增长，为全球投资者带来超过大多数投资品类的效益。各国央行持续购金、亚洲投资者的强势入场、全球零售消费需求韧性等多种因素有效助力黄金价格增长。国际金价持续走强，2024年10月23日，伦敦现货黄金已经突破2750美元/盎司的历史高位；国内金价同样屡创新高，据上海黄金交易所数据显示，截至2024年10月22日，Au9999黄金收盘价为625.00元/克，较2024年初开盘价480.80元/克上涨约29.99%。我们认为，在美联储降息周期、地缘政治风险，以及全球资金避险情绪较强的背景下，国内外黄金价格有望延续高位。

　　公司3Q24矿产金销量环比稍有下滑，前三季度矿产金生产成本下降。产量方面，公司2024年前三季度实现矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量分别为6.28/122.82/7955.69/11026.01吨，其中第三季度产量分别为2.12/40.58/2892.36/5407.34吨，环比分别为-2.75%/-33.87%/-27.26%/27.68%。从销量来看，2024年前三季度公司实现矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉销量分别为6.51/122.08/7841.43/11776.52吨，其中第三季度销量分别为2.1/47.95/3406.27/5152.49吨，环比分别为-1.41%/7.78%/14.82%/20.50%。公司2024年前三季度矿产金合并摊销后单位销售成本为142.80元/克，较1H24下降2.55%，毛利率为73.10%，较1H24上涨1.21pcts。

公司3Q24矿产金产销环比略有下跌，但黄金价格持续走高，且公司成本控制良好，使得其利润水平明显增厚。我们认为，在黄金价格延续高景气的驱动下，公司有望进一步释放业绩。

　　控股子公司新增探矿权和采矿权，持续优化公司矿产成长性。根据公司2024年三季报，2024年8月，控股子公司吉林板庙子矿业有限公司与吉林省自然资源厅签订《矿业权出让合同》，并取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查矿种为金，勘查面积15.08平方千米。2024年9月，控股子公司内蒙古玉龙矿业股份有限公司1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权，开采矿种包括银矿、锌、铜、铅，采用地下开采方式，生产规模为99万吨/年，矿区面积为3.4821平方公里，有效期28年。我们认为，公司现有矿山勘探前景广阔，控股子公司新增探矿权与采矿权将推动产能进一步释放。

　　完成对Osino私有化，国际化资源布局增厚公司整体矿产储备。1H24公司实施了对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购计划，开启国际化资源布局第一步。根据2024年8月公司发布的《关于收购Osino ResourcesCorp.股权交割完成的公告》，本次收购交割已完成，后续公司将申请Osino股票退市，完成对Osino的私有化。本次收购增加了公司的矿产资源储备，将新增黄金资源量约127.2吨，预计投产后可提供5吨/年的黄金产能。我们认为，公司此次收购是向全球领先黄金企业对标学习，形成高效的资源并购管理架构，重塑矿权和资源储备新格局的一次重要探索，产能的进一步释放将进一步扩大公司的核心竞争优势，争取更大的市场份额。

　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为143.50/156.66/168.99亿元，实现归母净利润分别为23.09/27.83/33.52亿元，对应EPS分别为0.83/1.00/1.21元，当前股价对应的PE倍数分别为19.2X、16.0X、13.2X。我们基于以下几个方面：1）国内外黄金价格有望持续高位增长，看好公司黄金产品维持较大的利润空间；2）公司现有矿山勘探前景广阔，新增探矿权与采矿权将推动产能进一步释放；3）国际化资源布局稳步进行，私有化海外矿业公司将扩充公司黄金产能及储备量，利好未来业绩增长。我们看好公司资源储备及其海外布局，给予“买入”评级。

　　风险提示：金属价格波动风险；安全和环保风险；资源管理风险；海外投资风险等。