华安证券-轻工制造行业周报：出口链延续强势，关注高景气度分支-240526

　　周专题：出口链延续强势，关注高景气度分支

　　2024年1-4月中国累计出口金额为10995.70亿美元，同比增长1.5%，1/2/3/4月单月出口金额分别同比+8.10%/+5.40%/-7.50%/+1.50%，美国制造业PMI的强势反弹带动全球制造业PMI突破荣枯线，美国需求趋势性回暖带动全球需求好转，而欧洲经济仍持续承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们可从美国制造商、批发商和零售商视角，分行业库存周期寻找出口景气相对确定性的方向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）批发商-耐用品：从美国批发商视角来看，2024年3月，批发商耐用品库存同比增长2.10%，其中，木材及其他建材、专业及商业设备和用品、电脑及电脑外围设备和软件、五金&水暖及加热设备和用品的库存季调同比增速已经呈回升趋势，即正处于主动补库周期中。2）批发商-非耐用品：从美国批发商视角来看，2024年3月，批发商非耐用品库存同比下降9.14%，其中，纸及纸制品、服装及服装面料、化学品及有关产品、石油及石油产品的库存季调同比增速已经呈回升趋势，即正处于主动补库周期中。3）零售商：家得宝和劳氏从2022Q4开始主动去库存，经历6个季度去库存后，存货同比降幅于2024Q1开始收窄，2024Q1，家得宝/劳氏存货同比变化分别为-11.65%/-6.65%，开始步入补库阶段。从销售额占比来看，Appliances、Lawn& Garden、Electrical/Lighting、Lumber & Building Materials等为主要品类，销售额占比较大，在此轮补库周期中有望明显受益于零售商补库。从上一轮补库周期（2020Q2-2022Q3）来看，Décor/Storage、Lawn & Garden、Tools销售额同比增长显著，明显受益于零售商补库。

　　一周行情回顾

　　2024年5月20日至5月24日，上证综指下跌2.07%，深证成指下跌2.93%，创业板指下跌2.49%。分行业来看，申万轻工制造下跌5.71%，在申万一级行业指数排名中排名32。轻工制造行业一周涨幅前十分别为ST金运(+10.99%)、柏星龙(+7.01%)、永吉股份(+6.28%)、沪江材料(+4.21%)、英联股份(+4.21%)、ST金时(+3.7%)、泰鹏智能(+1.25%)、鸿博股份(+1.13%)、嘉益股份(+0.88%)、华立科技(+0.53%)，跌幅前十分别为大胜达(-19.53%)、四通股份(-17.78%)、我乐家居(-16.38%)、菲林格尔(-15.49%)、爱丽家居(-15.09%)、顶固集创(-14.79%)、致欧科技(-14.43%)、江山欧派(-14.24%)、王子新材(-13.62%)、亚振家居(-13.26%)。

　　重点数据追踪

　　家居数据追踪：1）地产数据：2024年5月12日至5月19日，全国30大中城市商品房成交面积197.63万平方米，环比1.86%；100大中城市住宅成交土地面积111.98万平方米，环比-30.92%。住宅新开工面积1.7亿平方米，累计同比-25.6%；2024年1-4住宅竣工面积1.37亿平方米，累计同比-21%；商品房销售面积2.93亿平方米，累计同比-20.2%。2）原材料数据：截至2024年5月16日，定制家居上游CTI指数为1072.18，周环比-0.53%；截至2024年5月16日，LTI指数为0，周环比0%。截至2024年5月24日，软体家居上游TDI现货价为14700元/吨，周环比0.68%；MDI现货价为17400元/吨，周环比-0.57%。3）销售数据：2024年4月，家具销售额为110亿元，同比1.2%；当月家具及其零件出口金额为626017.9万美元，同比8.7%；2024年3月建材家居卖场销售额为1196.88亿元，同比下降7.41%。

　　包装造纸数据追踪：

　　1）纸浆&纸产品价格：截至2024年5月24日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为6425/5756.82/4050元/吨，周环比-0.42%/-0.49%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1425/1563/2325元/吨，周环比-0.56%/-1.39%/0%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4350/3526.25/3629.2/2607.5元/吨，周环比0%/0%/-0.03%/-0.07%；双铜纸/双胶纸价格分别为5690/5725元/吨，周环比0%/0%；生活用纸价格为6716.67元/吨，周环比0.25%。截至2024年5月24日，中纤价格指数:溶解浆内盘价格为7700元/吨。2）吨盈数据：截至2024年5月23日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-323.5/-425.84/556.21/-741.34元/吨。3）纸类库存：截至2024年3月31日，青岛港/保定港/常熟港木浆月度库存分别为1052/71.4/600千吨，环比-10.16%/-1.38%/-9.09%；双胶纸/铜版纸月度企业库存分别为471.54/370.7千吨，环比-2.11%/-1.41%；白卡纸月度社会库存/企业库存分别为1630/678.4千吨，环比-5.78%/-1.45%；生活用纸月度社会库存/企业库存分别为1245/523千吨，环比1.72%/3.56%；废黄板纸月度库存天数为8.75天，环比-29.44%；白板纸月度社会库存/企业库存分别为612/1002千吨，环比3.47%/2.04%；箱板纸月度社会库存/企业库存分别为1398/1617千吨，环比16.45%/-3.41%；瓦楞纸月度社会库存/企业库存分别为783/928千吨，环比26.9%/-10.16%。

　　投资建议

　　1）家居：2024年5月17日，央行推出四项政策措施：1）设立3000亿元保障性住房再贷款；2）降低全国层面个人住房贷款最低首付比例；3）取消全国层面个人住房贷款利率政策下限；4）下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。有望推动存量房装修换新，带动家居消费，建议关注经营稳健的板块龙头和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：行业已从2023年10月开始进入被动去库存周期，成品纸价格提升，纸企盈利呈现复苏迹象，板块头部企业超额收益在该阶段最为明显，随着主流文化纸厂发布6月300元/吨提价函，浆价上行背景下，有望继续落地，文化纸企的盈利能力将进一步修复，建议关注太阳纸业。此外，目前主动加库存阶段临近，随着涨价逻辑兑现节点来临，我们推荐关注性价比更高的低估值资产。3）包装：若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，行业集中度提升下，龙头议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。4）出口：2024年4月，家具及零件出口金额为62.60亿美元，同比增长8.7%；2024年1-4月，累计出口237.25亿美元，同比增长16.50%。海外补库需求下，出口企业订单整体较饱和，叠加耐用品换新周期，或带动轻工行业出口景气度提升，建议关注短期业绩拐点、长期需求向好，在补库存周期下收入弹性较大的标的。

　　风险提示

　　宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。