中信期货-大宗商品宏观&中观周度观察：欧美央行态度分化，国内新增社融转负-240512

　　海外总览：欧美央行态度分化，美国通胀料将降温

　　未来通胀不确定性高，美联储小幅转鹰：近期通胀“横盘”引发美联储对于政策限制程度质疑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从美联储官员发言来看，美联储官员一致坚定表示通胀将回落至2%，但并未给出具体时间线与预测；官员一致表示将评估全面的经济数据以调整利率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）戴利：虽然就业增长可能有所放缓，但没有证据表明劳动力市场放缓的程度可能需要降息。过去三个月的数据重新扩大了信心区间，未来几个月的通胀情况存在相当大的不确定性对于美联储今年是否有可能降息，戴利没有表态，仍处于观望状态。柯林斯：美联储政策没有预设的路径--需要在对广泛信息进行有条不紊的整体评估的基础上做决定。“需要经济活动放缓，以确保需求与供给更好地匹配，从而推动通胀持久地朝着官方目标回落。卡什卡利：美联储政策可能没有官员们认为的那么紧缩，通胀可能反而“稳定在3%左右的水平

　　基准情形下美国通胀或于2025回落至2%附近：预计4月美国通胀小幅回落，CPI3.2%（-0.1%），核心CPI3.7%（-0.1%）。此前，核心服务项目与能源项目推动美国3月通胀超预期。往后看，美国劳动力市场宽松或继续推动整体核心服务通胀回落。假设原油价格维持区间震荡，美国通胀或于2025回落至2%附近，且回落顺畅度较高。核心服务项目中，预计业主等价租金OER占比约26%，其余项目诸如医疗保健、教育、休闲服务等项目占比5%-7%不等。4月份劳动力市场数据显示市场降温：失业率抬升，参与率持平，薪资增速边际回落。从JOLTS数据来看，美国劳动力市场流动性进一步下降，雇佣、裁员、离职环比大幅下降。劳动力市场供需平衡或带动核心服务项目中劳动密集型项目物价增速回落，薪资增速降温或将带动服务消费支出项目降温，并带整体核心服务通胀降温。

　　通胀预期与劳动力市场拖累消费者信心。5月密歇根消费者信心指数下降至67.4，前值77.2，预期76.2。未来一年的通货膨胀预期从之前的3.2%上升至3.5%。根据消费者信心调查报告，消费者也对劳动力市场的状况感到担忧，近40%的消费者预计未来一年失业率将上升，而前五个月的情况约为32%。五月初房屋和大型耐用品的购买条件下滑，越来越多的消费者预计利率将长期保持较高水平。25%的消费者预计未来一年利率将下降，而四月份这一比例为32%。

　　纪要显示欧央行“就位”放松货币政策限制性：4月10日-11日会议纪要显示，“如果截至6月议息会议收到的额外证据证实了3月份预测中的中期通胀前景，那么行政委员会有可能在6月份会议上开始放松货币政策限制。”在降息速度上欧央行存分歧：更倾向于鹰派的官员希望采取谨慎态度，因为薪资上涨和能源价格的波动可能导致通胀再度加速。另一些人则认为通胀率已经接近2%，因此有条件在2024年进行三次降息。市场定价与欧央行鸽派成员更为靠近，市场定价略高于预计在12月之前进行三次25bp降息。

　　日本央行维持例利率水平，对通胀进展具备信心。日本4月26日央行目标利率（上限） 0.1%，预期0.10%，前值0.10%；日本至4月26日央行目标利率（下限） 0%，预期0.00%，前值0.00%。从日本央行的政策声明、展望报告和行长植田和男的讲话中可以看出，日本央行似乎对实现通胀目标有信心。植田和男表示，尽管日元贬值，但日本央行并不急于收紧政策。他强调，通胀势头正在积聚，需要关注货币走软带来的第二轮影响。我们观察到，对于日本央行更接近实现2%目标的信心越来越强。他们仍然认为有实现目标的途径，因此在这次会议上保持利率不变，同时避免释放鹰派信号。央行可能也担心加剧日元贬值，因此在释放鸽派信号方面有所克制。植田和男没有对日元疲软做出反应。

　　风险提示：1.地缘风险超预期；2.美国经济超预期走弱。