信达证券-三月转债策略与建议关注个券：转债高性价比的兑现，前途光明，道路曲折-240305

　　二月十大转债策略跑赢转债等权指数和中证转债指数，防御策略有效控制组合回撤，大盘+仍有弹性的主动择券策略把握住了反弹中的估值修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月中证转债指数先下后上，监管释放了持续发力稳定市场的积极信号，宽基ETF规模的持续增长也为市场提供了流动性支持，春节前后转债市场开启了V型反弹行情，中证转债指数2月累计上涨2.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）转债主要行业指数全线上涨。我们的二月十大转债组合月度绝对收益为3.52%，跑赢转债等权指数和中证转债指数，子策略上防御策略有效控制组合回撤，大盘+仍有弹性的主动择券策略把握住了反弹中的估值修复。从仓位来看，二月推荐仓位中枢的配置性价比较高，而激进的转债仓位中枢能够获得更高收益的组合配置效果。

　　最近1个月，我们构建的转债情绪指标和纯债收益率的走势出现了非常明显的背离，反映了转债估值的充分压缩和固收+资金的风险偏好大幅下降，同时2月转债利差指标在触及历史极值后开始快速下降，但目前仍是中等久期资产中非常具备收益性价比的大类资产类别。但相比于19年初的性价比快速兑现，近期转债市场的表现显得相对较弱，我们认为主要原因是市场结构出现了以下3方面的变化：经济基本面数据依然没有明显增量信息；影响权益市场的边际力量与18-19年不同；固收+资金的转债仓位依然偏高。

　　因此尽管转债目前具备较高性价比，但可能很难呈现类似19年初的顺畅兑现节奏。当前的市场结构上与18-19年差异很大，这是宏观经济基本面、市场资金结构和属性、以及转债市场结构同时导致的，这或许意味着类似19年初那种快速且顺畅的性价比兑现、全市场的估值修复行情不容易出现，也很难再出现仅仅依靠简单的双低策略就可以“躺赢”的做多窗口。针对今年这种特殊的市场环境，我们认为一方面需要继续加强对于市场资金边际变化方向和行业主题热点的捕捉，另一方面如果还伴随着负债端不稳定性，则对交易能力还提出了更高要求。基于风险平价模型，我们对三月转债的中枢仓位建议为9.7%，具体策略和标的选择方面：

　　子策略一（年度底仓策略优化）：PB-ROE框架下的中高股息转债。建议关注标的：荣23转债、川恒转债。

　　子策略二（年度底仓策略）：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：宇邦转债、华正转债、光力转债。

　　子策略三：风格/行业侧重的均衡择券。建议关注标的：柳药转债、爱玛转债、弘亚转债、烽火转债、赫达转债。

　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。