华西证券-有色金属行业~海外季报：Kamoa~Kakula 2024Q3铜销量环比增加7%至10.3万吨，税后净利环比下降8%至2.18亿美元-241103

　　季报重点内容:

　　生产运营情况

　　1、铜矿

　　1）Kamoa-Kakula铜矿

　　2024Q3，Kamoa-Kakula生产了11.63万吨铜精矿，环比增加35.23%，同比增加15.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中一期和二期选矿厂生产了9.42万吨铜，三期选矿厂生产了2.21万吨铜。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年前九个月，Kamoa-Kakula共生产了30.33万吨铜精矿。

　　Kamoa-Kakula的一期和二期选矿厂在2024Q3研磨了约220万吨矿石，平均入选品位4.9%。本季度铜浮选回收率平均为86.6%。Kamoa-Kakula三期选厂于2024年6月10日生产出第一批精矿，在2024Q3继续向稳态生产爬升。本季度，三期选矿厂共选矿约110万吨，平均给矿品位为2.6%，平均浮选回收率为79.9%。公司计划到2025Q1，三期选厂处理矿石的入选品位将提高到2.8%至3%之间。

　　三期选厂的细磨机于9月份投产后，矿石处理量和回收率得到了持续改善。在10月份的第三周，选矿厂在24小时内的研磨量达到了创纪录的1.92万吨，这相当于每年超过650万吨的年处理量，比三期选矿厂的设计产能高出30%。9月底，选厂的单日平均铜回收率达87%，高于86%的设计指标。Kamoa的工程团队预计将持续实现86%的设计回收率。

　　截至2024年9月30日，Kamoa-Kakula铜矿项目范围的多个地表堆场共堆存457万吨矿石，平均铜品位3.11%，其中包括来自Kakula矿山的224万吨矿石(平均铜品位3.62%)，以及来自Kamoa和Kansoko矿山的232万吨矿石(平均铜品位2.69%)。

　　2024Q3，Kamoa-Kakula共出售铜10.3万吨，环比增加7%，同比增加7%。2024Q3初开始销售三期选厂生产的铜精矿。位于矿山的冶炼厂完工前，三期选厂生产的铜精矿将在卢阿拉巴铜冶炼厂加工成粗铜，以实现最大化盈利能力。本季度末在矿山仓库和卢阿拉巴铜冶炼厂共储存精矿含铜约1.6万吨。预计从2025Q1初开始，在矿山储存三期选厂生产精矿含铜约2万至3万吨，在2025Q1冶炼厂点火烘炉和实现产量爬坡后供矿。

　　2024Q3，Kamoa-Kakula铜单位销售成本为1.80美元/磅，2024Q2及2023Q3的销售成本分别为1.53美元/磅及1.34美元/磅。

　　2024Q3，Kamoa-Kakula铜单位现金成本为1.69美元/磅，

　　2024Q2及2023Q3的C1现金成本分别为1.52美元/磅及1.46美元/磅。现金成本受到三期选厂产量爬坡有所调整的影响，其中包括从地表矿堆向选厂额外供矿以实现爬坡，以及优化选厂设备以提升回收率到约86%的设计指标。

　　2）Kamoa-Kakula铜冶炼厂

　　冶炼厂项目建设已完成94%，按计划将于2024年底竣工，并计划于2025Q1点火烘炉。公司计划2025Q3产量爬坡至75%，到2025Q4达到90%，视精矿平均品位而定。冶炼厂将为Kamoa-Kakula铜矿项目带来巨大的经济效益，显著降低物流成本，还有助于降低粗炼费和当地税费，并可从副产品硫酸的销售中获得收益。2024年至今，物流成本已占KamoaKakula C1现金成本约三分之一，由于含铜超过99%阳极粗铜出口的单位物流成本明显低于精矿(含铜约40-50%)，冶炼厂投产后将有助于将所需卡车数量减少约一半。

　　3）Kamoa-Kakula项目电力供应

　　2024Q3，Kamoa-Kakula继续从赞比亚外部进口电力。7月份从外部进口65兆瓦电力,其中10兆瓦来自赞比亚，55兆瓦经南部非洲电力联盟从莫桑比克进口。目前正进行磋商且进展顺利，预计年底前进口电力增至100兆瓦以上，中长期将增至200兆瓦。

　　Kamoa铜业的工程师将继续在矿山增设备用供电系统，以确保能够满足一期、二期和三期运营所需的电力需求。新增72兆瓦的发电机已于本季度装机运行，第二批10兆瓦的发电机也于10月份装机运行，矿山的总备用电力达到145兆瓦。即使在电力供应中断的情况下，矿山的备用电力将足够支撑Kamoa-Kakula铜矿一期和二期选厂的电力需求。Kamoa项目团队将按计划于年底安装新一批60兆瓦的矿山备用电力。

　　Kamoa铜业从2022年底起，一直与刚果(金)国家电力公司SNEL紧密合作，就刚果(金)南部电网基础设施的稳定性问题制定解决方案。Kamoa铜业出资达2亿美元的项目工作已于2024Q1末开展，预计于2025年底完工，旨在增加输电能力和提高电网可靠性。

　　项目工作包括电网基础设施升级，如增加Inga二期大坝和Kolwezi之间的电网容量，在Inga换流站安装新的谐波滤波器，以及在Kolwezi换流变电站安装新的静态补偿器。Inga二期水电站5号涡轮机组的升级改造工程已完成约75%，将在预算内于2025Q1竣工，为刚果(金)电网增容178兆瓦水电。此外，还确定了各种规模较小的举措，以加强输电能力，提高南部电网的长期稳定性。这包括重新铺设南部电网的输电线以及维修直流（DC）基础设施。除此之外，刚果民主共和国艾芬豪矿业能源公司正在与国家电力公司（SNEL）合作，签订维护合同，以维护关键的发电能力和输电基础设施。

　　2、Kipushi锌矿

　　80万吨/年新选厂比原计划提前数月竣工，于2024年5月31日进行了首次投料，并于2024年6月14日正式出产首批精矿，在第三季度期间继续产量爬坡。2024Q3，Kipushi选厂共处理来自矿堆的8.8万吨矿石，平均入选矿石锌品位达27.1%。选厂的季度锌产量达1.8万吨，平均浮选回收率72.0%，并于本季度末开始进行锌精矿出口。

　　Kipushi选厂于9月下旬至10月份的处理能力持续高于80吨/小时的设计产能，相当于达产。2024Q4初，Kipushi选厂单日处理2,108吨矿石，生产精矿含锌1,357吨，精矿品位达52%，相当于22万吨锌的年化产能(考虑了设备利用率)。然而，上述原因影响日常运营，无法维持设计产量。

　　9月下旬，Kipushi选厂的选矿回收率已提高至90%以上，目前正实施改进计划，在DMS流程之前分离细粒矿石及进行电气升级以改善并网的质量，力求将设计回收率提升至95%以上，与扩建方案同步进行，预计于2025Q3完成。

　　截至2024年9月30日，Kipushi选厂附近的地表已经堆存约36万吨矿石，平均锌品位23%，其中包括约15万吨“高品位”矿石，平均锌品位达30%。

　　财务业绩情况

　　1、总体情况

　　2024Q3艾芬豪矿业实现净利润1.08亿美元，而上一季度为6700万美元，去年同期为1.08亿美元。

　　2024Q3公司录得来自合资企业Kamoa的总收入为1.41亿美元，上一季度为1.48亿美元，去年同期为1.21亿美元。其中公司在Kamoa控股合资企业的应收利润为8351万美元，同比增加1368万美元，环比减少611万美元。

　　2024Q3的财务收入为6000万美元，与2023年同期(5,700万美元)相比增加了300万美元，而上一季度财务收入为6300万美元。其中包括向Kamoa控股合资企业提供贷款(为过去运营出资)的利息，2024Q3的利息收入5700万美元，2023年同期利息收入为5200万美元。利息收入随着息率上升和累计贷款余额增加。

　　截至2024年9月30日，公司拥有1.8亿美元的现金和现金等价物，相比截至2023年12月31日的5.74亿美元减少3.94亿美元。公司动用了3.7亿美元用于项目开发以及不动产、厂房及设备的购置，以及6,600万美元用于运营活动。

　　截至2024年9月30日，公司总负债为8.18亿美元，相比截至2023年12月31日的14.19亿美元减少6.01亿美元，主要由于可转债的转换所致。

　　截至2024年9月30日，公司的总资产为56.01亿美元，相比截至2023年12月31日的50亿美元上升6.01亿美元。总资产的增长主要是向Kamoa控股合资企业的投资增加了3.89亿美元及随着Platreef和Kipushi项目继续开发，物业、厂房和设备增加了5.17亿美元所致，但因现金和现金等价物减少3.94亿美元而部分抵消。

　　2、Kamoa-Kakula财务业绩情况

　　2024Q3实现收入8.28亿美元，环比增长1%，同比增长19%。

　　2024Q3营业利润为3.92亿美元，环比2024Q2的4.63亿美元减少15%，同比2023Q3的3.73亿美元增长5%。

　　2024Q3税后净利为2.18亿美元，环比2024Q2的2.36亿美元减少8%，同比2023Q3的1.79亿美元增长22%。

　　2024年指引

　　1、Kamoa-Kakula铜矿

　　Kamoa-Kakula 2024年的铜精矿年产量指引目标已修订为42.5万至45万吨，而原来的2024年指引目标为44万至49万吨，Kamoa-Kakula 2024年的现金成本（C1）指引保持不变。

　　修订后的2024年产量指引反映了电网间歇性不稳所造成产量下降，特别是在矿山安装新发电机和进口电力之前的情况。据估计，2024年前九个月由于电力供应中断造成的铜产量损失约3.6万吨，其中包括第一季度的2.05万吨。产量指引还考虑了新建的三期选矿厂的爬坡速度，截至本季度末选厂已接近稳态产能。

　　现金成本的指引目标以各项假设为基础，包括铜矿石入选品位、三期选厂达产时间点、刚果(金)电网的稳定性、其它供电来源的可用性和成本、当前的物流成本及其它因素。预计三期选厂铜精矿的现金成本高于一期和二期选厂，主要由于三期选厂处理的矿石，平均铜品位低于一期和二期选厂处理来自Kakula的矿石。

　　2、Kipushi锌矿

　　预计Kipushi选厂将于2025Q1实现设计产能，Kipushi 2024年全年生产精矿含锌的指引目标已从10万–14万吨下调至5万–7万吨。

　　在开发项目

　　 1、“项目95计划”

　　公司于本季度委托南非约翰内斯堡的DRAGlobal和福建紫金设计院为设计、采购和施工管理(EPCM)承包商，负责实施Kamoa-Kakula “项目95计划”。选厂改造的资本性开支约为2亿美元。一旦回收率达到95%，到2026Q1，一期和二期选厂的年平均铜产量将有望提高3万吨/年。

　　Kamoa工程团队旨在通过“项目95计划”等举措，将一期和二期选厂、三期选厂的设计回收率分别从87%及86%提升至95%及92%，并将矿石处理能力从当前1,420万吨/年提高20%至1,700万吨/年。最后，公司的目标是要在2030年底前完成四期扩建。

　　2）Kipushi锌矿扩建

　　Kipushi扩建方案的工程设计和长周期设备采购工作正顺利进行中。Kipushi选厂的扩建方案旨在将选厂的矿石处理能力提高20%至96万吨/年，预计于2025Q3完成，将能够增加采矿能力，为选厂增产提供长期的支持。

　　3）Platreef铂族金属矿山

　　Platreef一期选厂按计划在2024Q3初竣工，7月份开始加水开展联动试车。预计一期选厂将于2025年下半年出产首批精矿，地下开发将中力量以加快二期投产。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。