华福证券-【华福固收】短端利率的下行与资金面的制约-240414

　　央行公开市场操作维持地量，资金面延续宽松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　跨季结束后，4月以来央行公开市场操作回归地量，每日逆回购操作保持在20亿元，叠加4月前两周政府债净缴款为负，对流动性不造成扰动，从资金价格来看，流动性依然延续宽松，下周受税期影响，资金面可能会有波动，但整体预计保持平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　目前，投资者主要担心后续政府债发行放量对于资金面的影响，虽然这一因素已有预期，但在经历近期短端利率下行后，这一因素的影响可能并未结束。因为短端利率下行后，整体短端利率与资金利率的利差进一步压缩，如果后续资金面出现扰动，短端利率的波动可能会明显加大。因此，我们不排除中短端利率还有下行空间，但空间已经较薄，后续中短端利率进一步下行可以等待两个因素：1.资金利率出现下行，央行降息；2.政府债发行放量，但资金运行依然平稳。

　　当前美元兑人民币汇率维持在7.2以上，汇率对降息（OMO和MLF利率)有一定的制约，但预计不强，下周MLF到期1700亿元，预计大概率平价平量续作。4月以来多地区域银行存款利率调降，这是上一轮存款降息的延续，考虑到当前银行净息差压力较大、实际利率依然偏高，存款利率和LPR仍有下降空间。

　　下周（4月15日至4月21日）需要关注的影响资金面因素如下：

　　（1）央行公开市场操作：逆回购到期120亿元（前值为60亿元），MLF回笼1700亿元；

　　（2）政府债：国债净缴款953亿元（前值为-934亿元），地方债净缴款-23亿元（前值为210亿元），合计净缴款931亿元（前值为-725亿元）。

　　（3）同业存单到期8982亿元（前值为5047亿元），存单发行到期压力明显上升。

　　风险提示

　　政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。