国元证券-天味食品-603317-2023年报点评：年报业绩增34%，大本营快速增长-240329

　　事件

　　公司公告2023年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年全年，公司实现总营收31.49亿元，同比+17.02%，归母净利4.57亿元，同比+33.65%，扣非归母净利4.04亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4，公司实现总营收9.15亿元，同比+16.95%，归母净利1.36亿元，同比+39.90%，扣非归母净利1.23亿元。根据利润分配预案，公司拟每股派发现金红利0.4元（含税），23年现金分红合计4.24亿元，占当年归母净利的92.74%。

　　23年全年各主要品类表现良好，定制餐调及电商渠道快速增长

　　1）中式菜品调料领跑增长。23年全年，公司中式菜品调料销售额超过火锅底料，成为第一大品类，实现收入15.19亿元，同比+28.58%；香肠腊肉调料收入规模相对较小但增势较快，实现收入2.96亿元，同比+47.73%；火锅调料保持稳健，实现收入12.22亿元，同比+1.97%；鸡精/香辣酱/其他产品分别实现收入0.47/0.37/0.23亿元，同比分别+14.75%/-18.46%/+5.91%。23Q4，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现收入3.76/3.98/1.14亿元，同比-6.01%/+35.78%/+85.62%。

　　2）加强B端渠道挖掘，注重线上业务发展，定制餐调和电商渠道表现亮眼。23年全年，公司经销商/定制餐调/电商/其他渠道分别实现收入23.56/3.19/3.93/0.77亿元，同比分别+8.81%/+32.24%/+92.99%/-2.38%。23Q4，公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现收入6.47/0.91/1.60亿元，同比分别+6.34%/+61.56%/+80.28%。

　　3）西南大本营优势稳固，华中、华东、华北双位数增长。分区域看，公司西南大本营优势稳固，23年实现收入9.91亿元，同比+33.58%；此外华中、华东、华北地区规模较大且增长较快，分别为5.08/7.59/3.33亿元，同比+13.49%/+13.85%/+19.93%；其他地区合计实现收入5.55亿元，同比-0.18%。23Q4，公司西南/华中/华东/华北地区分别实现收入3.14/1.38/2.20/0.94亿元，同比分别+35.68%/+10.93%/+18.95%/+31.49%。

　　4）经销商结构持续优化。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，23年末经销商数量3165家，较年初净减少249家。

　　5）推出员工持股计划，优化治理结构，提升组织活力。公司公告员工持股计划，参与人数不超过120人，总数不超过576万股（占总股本0.54%），股份来源为回购，员工持股计划购买公司股份的价格为6.53元/股（公告实际发布日公司股票收盘价12.40元/股）。

　　盈利能力提升

　　1）23年公司盈利能力持续提升。23年全年，公司销售净利率/毛利率分别为14.78%/37.88%，同比分别+2.12/+3.66pct，毛利率的优化带动了净利率的提升。公司净利率提升幅度小于毛利率，主要由于销售和管理费用率小幅上行，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.37%/6.30%/1.01%/-0.37%，同比分别+0.95/+0.72/-0.18/+0.31pct；销售、管理费用率上行分别由于促销、广告费用增加，薪酬、股票激励计划摊销股份支付费用、咨询服务费增加。

　　2）23Q4净利率及毛利率提升。23Q4，公司销售净利率/毛利率分别为15.95%/40.30%，同比分别+3.55%/+6.31%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.03/-1.06/-0.52/+0.17pct。

　　投资建议

　　我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.51/6.64/7.81亿元，增速20.68%/20.40%/17.63%，对应3月28日PE 25/21/17倍（市值136亿元），维持“增持”评级。

　　风险提示

　　渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。