光大证券-石油化工行业周报第348期：“三桶油”首季迎来开门红，持续看好“三桶油”及油服板块-240420

　　“三桶油”一季度生产经营取得开门红，勇当保障国家能源安全主力军。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在国际原油价格持续上行情况下，“三桶油”均实现一季度“开门红”，实现高质量发展，为完成全年目标打下了坚实基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国石油一季度实现“开门红”，华北油田、塔里木油田、青海油田等分公司一季度工作有序推进，取得亮眼成果，并要为保障国家能源安全、国民经济稳增长继续作出应有贡献。中国石化胜利油田生产原油586.87万吨，超计划0.55万吨；西南油气分公司生产天然气25.35亿立方米，同比增长13.9%，各分公司表现亮眼。中国海油各单位稳步推进各项工作：渤海油田石油、天然气产量双双创历史新高，有限湛江分公司“三管齐下”推进油气增产，各项目和单位建设一线不断“升温”。

　　国企改革全面深化，“三桶油”持续推进提质增效。在一季度工作会议中“三桶油”均强调要深入推进提质增效工作。其中，中国石油强调，推进油气业务和新兴产业发展，同时还要毫不松懈抓好安全生产、环境保护和海外公共安全管理，深入推进提质增效和亏损企业治理。中国石化强调，要坚决守牢安全底线红线和加快推动绿色低碳发展，并不断提升生产经营水平。中国海油强调，要深入推进油气资源供给保障中心建设，勇当保障国家能源安全主力军，同时要深入推进降本提质增效工作。

　　地缘政治溢价油价高位震荡，持续看好“三桶油”。2024年以来，俄乌、巴以冲突持续发酵，红海危机依然持续。地缘政治局势波谲云诡，推动原油等大宗商品价格上行。截至2024年4月18日，布伦特、WTI油价分别87.42、82.86美元/桶，较3月初分别上涨4.74%、3.82%。供给端，OPEC+延长减产计划和增强执行力度，维持现有的石油减产政策不变，同时敦促成员国遵守他们的承诺。随着OPEC+减产延长和减产约束力度增强，有望使原油市场供给端趋紧。需求端，24年原油需求有望平稳增长，IEA预计24年原油需求增长130万桶/日。油价供需向好，继续看好24年油价维持高位。2023年，“三桶油”上游资本开支依然维持高位，中国石油、中国石化、中国海油上游资本开支分别为2484、786、1279亿元。

　　上游资本开支维持高位，全球油服景气度回升。23年全球上游资本开支持续回升，海上资本开支大幅增长。2023年，需求担忧、供给限制、地缘政治风险共振，国际油价上半年震荡下行、下半年先涨后跌，全年布伦特原油均价为82.17美元/桶，同比-17%，仍维持相对高位。全球上游资本开支在2022年高基数的基础上仍保持一定增长，全年上游勘探开发投资为5687亿美元，同比增长10.6%，其中海上资本开支为1770亿美元，同比增长19.7%，海上资本开支增速较快。油气勘探开发投资力度不断加大，油田服务市场持续复苏。钻井平台日费方面，22年至今钻井平台新签合同日费率维持大幅上行趋势，24年海上钻井盈利能力有望大幅改善。

　　投资建议：能源安全战略推进，政策强调从供应端保障能源安全，我们预计中长期内油价将维持中高位；上游能源企业资本开支持续增加，全球海上油服市场景气度持续回暖；国企改革持续深化，国有央企估值水平有望提升。我们持续看好“三桶油”及其下属子公司，建议关注：（1）中国石油（A+H）及其下属子公司中油工程、昆仑能源（H股）；（2）中国石化（A+H）及其下属子公司石化油服、中石化炼化工程（H股）；（3）中国海油（A+H）及其下属子公司中海油服、海油工程、海油发展。

　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。