华泰期货-软商品周报：缺乏利好驱动，内外棉价再创新低-240616

　　策略摘要

　　棉花观点

　　■市场分析

　　国际方面，本周USDA小幅上调全球棉花产量和消费量，因期初库存调增，期末库存环比小增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体供需偏宽松的格局叠加美联储降息延后等宏观因素的影响，棉价受到压制，维持低位震荡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美棉主力合约盘中跌至71.2美分/磅，本周再创新低。但周度出口数据较为良好，对价格有所支撑。不过整体来看还未出现大的利多驱动因素。

　　国内方面，疆内天气平稳，气候条件目前较利于棉花生长，丰产预期较强。今年以来进口量维持高位，供应端偏宽松。下游纺织厂开机率较上周小幅下滑，需求持续低迷。淡季特征明显，价格重心继续下移，本周郑棉盘中创下14720元/吨的新低。

　　综合来看，近期海外宏观情绪偏悲观，基本面利空因素持续发酵，外盘再创阶段新低。国内6-7月都处于传统消费淡季，在供应端缺乏利好驱动的情况下，棉价易跌难涨，短期郑棉预计延续偏弱整理。

　　■策略

　　中性偏空

　　■风险

　　宏观及政策风险

　　纸浆观点

　　市场分析

　　供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经出现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。

　　需求方面，5月以来纸价有所下跌，由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的。

　　综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，短期还需关注宏观及资金面回落风险。但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，中期仍维持偏多观点。

　　■策略

　　中性

　　■风险

　　外盘报价超预期变动、汇率风险

　　白糖观点

　　■市场分析

　　国际方面，巴西24/25榨季压榨进度偏快，拖累原糖价格，不过天气风险依然存在，未来港运压力也需要持续关注；印度和泰国新榨季尚未开始，对盘面影响较小，目前来看，印度24/25榨季可能会进一步转产乙醇，而泰国恢复性增产的可能性较大。

　　国内方面，国产糖进入去库周期，工业库存处于历史低位，按照当前船报，二季度国内进口量预计有限，短期国内供应并不宽松，现货端挺价意愿较强，导致近月合约表现抗跌，内盘表现整体强于外盘。不过进口利润窗口打开后，国内加工糖厂需求得以释放，三季度原糖预计大量到港，现货供应压力将逐渐增加。

　　综合来看，5月上半月巴西双周数据不及预期，以及市场担忧的天气风险仍存，本周原糖持续反弹至19美分/磅之上，但6月巴西逐渐进入压榨高峰期，仍需持续关注产量及天气情况。国内郑糖本周延续震荡，短期国内基本面仍然偏强，下方关注6100支撑位，关注后市进口糖到港节奏。

　　■策略

　　中性

　　■风险

　　宏观、天气及政策影响