华安证券-中国化学-601117-工程合同金额稳步增长，实业新材料投产在即-240621

　　事件描述

　　4月28日，中国化学发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业总收入1791.96亿元，同比+13.10%；实现归母净利润54.26亿元，同比+0.20%；实现扣非归母净利润52.02亿元，同比+3.86%；2023Q4公司实现营业总收入475.33亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润17.03亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；实现扣非归母净利润14.94亿元，同比+6.82%，环比+96.87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营业总收入451.71亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润12.16亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；实现扣非归母净利润11.51亿元，同比+3.70%，环比-22.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　6月17日，中国化学发布2024年1-5月主要经营情况，2024年1-5月累计新签合同金额1674.43亿元，同比增长18.11%。

　　新增订单稳步增长，全年业绩再创新高

　　2023年公司实现营业总收入1791.96亿元，同比+13.10%；实现归母净利润54.26亿元，同比+0.20%。2023年，公司营收再创新高，主要原因为：一是公司加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升，全年合同金额3267.51亿元，同比增长10.05%；二是积极开展精细化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明显增强。

　　坚持“技术＋产业”一体化发展战略，深耕技术壁垒型实业

　　中国化学实业发展坚持“创新驱动”，探索“创新技术＋特色产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术，拓展高附加值的新材料领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。2023年12月19日，中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023年，赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024年第二季度投产运行。

　　投资建议

　　我们看好公司“技术＋产业”一体化发展战略，但考虑到受宏观环境影响，公司新签工程合同金额增速放缓，我们下调2024-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.23、66.94、70.80亿元（原2024-2025年预测值未80.16、93.25亿元），同比增速为+7.3%、+15.0%、+5.8%。对应PE分别为8.5、7.4、7.0倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

　　（2）安全生产风险；

　　（3）环境保护风险；

　　（4）项目投产进度不及预期；

　　（5）股权激励不及预期。