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公司发布2023年报,实现营业收入201.1亿,同比下降2.2%,实现归母净利润32亿,同比下降0.9%,其中23Q4收入和归母净利润分别同比增长11.7%和16.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
销量表现逐季改善,23Q4同比增长转正。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)量价拆分来看:1)销量:2023年公司实现销量1.9亿双,同比下滑13.9%,其中23Q1-Q4销量分别同比增长-24%、- 19%、-17%和5%,逐季改善。2)价格:2023年公司实现ASP为105.8元,同比增长13.5%,我们推测受益于客户结构的改善和美元对人民币的升值。
分品类来看,2023年运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋和其他品类收入分别同比增长-3.6%、30.5%和-9%,毛利率同比增长-0.7、2.2和5.6pcts。分区域看,美国、欧洲和其他地区收入分别同比下滑0.3%、12.3%和13.9%,毛利率同比增长0.5、-0.4和3.8pcts。分客户看,2023年前五大客户合计实现销售占比为82.4%,同比下滑9pcts,预计公司新品牌实现快速放量。
2024年公司产能稳步扩张。2023年公司产能2.2亿双,同比下滑7%,产能利用率为86.7%,去年同期为91%。24H1,公司预计越南的两家新建工厂(一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂)、印度尼西亚一家新建工厂(成品鞋工厂)将逐步投产。
公司盈利能力显现出较强韧性。在2023年不利的外部环境下(海外主要龙头去库存),公司归母净利率逆势同比提升0.2pcts至15.9%,其中毛利率下滑0.3pcts,基本保持稳健,销售、管理和研发费用率分别同比增长0、-0.3和0.1pcts,体现出较好的控费能力。
随着海外龙头去库存接近尾声,2024年公司订单有望继续企稳回升,公司主动在越南印尼扩张产能,有望匹配客户产能扩张节奏,看好公司在现有客户中的市占率提升趋势、以及新品牌的持续放量(包括Reebok、On、Lululemon等),期待公司未来向上的盈利弹性。
盈利预测与投资建议
根据年报,我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测,预计公司2024-2026年每股收益分别为3.18、3.68和4.21元(原2024-2025年为3.16和3.61元),参考可比公司,给予2024年22倍PE估值,对应目标价70.04元,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等
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