财通证券-春节假期大类资产复盘：春节旅游高景气，中国股指开门红-240217

　　核心观点

　　春节大类资产表现（2.12-2.16）：中国相关的A50/金龙指数涨跌幅为+2.8/+4.3%全球领跑；美股中标普和纳指涨跌幅为-0.4/-1.3%，相对其他股指表现较弱；美债2Y/10Y上涨16/13BP；大宗看金/铜/油涨跌幅为-0.6/+3.7/+1.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周三（2.14）港股开市，恒生/恒科涨跌幅为+3.8/+6.9%，结构看消费领跑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内消费：春节旅游带动景气回升

　　旅游：春节长假迎来旅游热。其中，洛阳/佛山/黄山等春节酒店预订较23年翻倍。基于重点景区数据，湖北/江苏/山东/江西等游客较23年增幅超50%。

　　春运：春节（截止初六）客运量均值相对23/19年大幅增加，其中公路/铁路/民航相较23年增加13/48/62%，较19年增加27/24/20%，侧面印证出行热。

　　票房：截止初七24年春节累计票房达75亿元，接近23年水平。

　　海外经济：CPI放缓弱于预期，美股阶段调整

　　行情看，通胀数据出炉后美股触顶回落：上周末ARM业绩+24年指引超预期，延续财报季下的科技股行情，标普周一一度达5048历史高点。周二CPI数据公布，CPI/核心CPI同比为3.1/3.9%均高于预期（预期2.9/3.7%），引发市场对降息节奏担忧。市场降息预期随即下调，从5月开始降息降至6月，年内降息次数从5-6次降至4次。当日，美债上升超10BP，标普纳指下跌1.4/1.8%。周五PPI超预期，美股进一步承压。

　　通胀分析，联储最关心的核心服务显著超预期，降息节奏或将放缓：通胀拆分看，23年以来的通胀放缓更多由商品端贡献（油、二手车等）。而房租放缓整体不及预期，同比放缓慢（超6%），环比0.6%为近1年高点。反映工资+联储最关注的核心服务开始通胀压力转而增加，同比在23Q4就在回升，环比0.6%同样达近1年高点。当前数据下，联储可能担忧能源和核心商品放缓贡献减少后，房租和核心服务持续韧性下的高通胀可能，降息节奏或将放缓。

　　后续展望，美国经济或已在回升，软着陆可能再增加，提示交易转向分子端：24年以来，美国PMI、非农、CPI等数据均超预期，花旗经济意外指数也持续走强，也印证美国经济强势。整体市场的交易预期从软着陆VS衰退转向软着陆VS再通胀，衰退可能性进一步缩减。油价和供应链修复后通胀已整体可控，大幅再通胀可能较小，分母端再加息可能很低，最多部分放缓降息节奏；而随着美国经济回升，分子端的修复或已在进行时，且未完全计入预期，提示关注。

　　资产表现：中国相关指数（富时A50+港股+中概）领跑全球，喜迎开门红

　　大类资产：中日股市/铜油>非美股市>货币>美股/黄金，美债抬升。1）受益于A股触底回升+国内春节景气向上，中概和富时A50领跑；2）日股受日央行上周表态偏鸽影响（日央行行长表态，即使结束负利率，日本仍将宽松），在美债上行时仍然向上；另外，日元也在相对美元贬值；3）美国通胀超预期压制降息预期，美债利率向上，美股相对承压，黄金也对应下跌。

　　中国相关：整体趋势向上，富时A50和中概周一就开始走强，港股周三开市后也迎来开门红，其中消费领跑。休市期间，代表国内核心资产的富时A50期货和代表中概的金龙指数未休市，延续节前走势触底回升，分别上涨2.8/4.3%。港股在周三开市后也迎来开门红，恒生和恒科分别上涨3.8/6.9%。延续超跌反弹趋势+春节国内景气较强是中国相关指数走强主因。结构看，港股中，可选/必选板块更受益于国内景气回升&经济修复预期，涨跌幅6.4/5.1%相对领跑。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。