天风证券-微软公司-MSFT.US-FY2024Q2点评：AI收入开始为大象插上翅膀？-240206

　　事件：MSFT公布2024财年第二季度财报，2024Q2总收入620亿美元，同比+18%，彭博一致预期为611亿美元；营业利润为270亿美元，同比+33%，彭博预期为261亿美元；净利润219亿美元，同比+33%，彭博一致预期为208亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　从各业务来看，二季度生产力业务收入达192亿美元，同比增长13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）智能云业务收入259亿美元，同比增长20%，Azure收入同比+30%；个人计算业务收购暴雪落地。2023年10月13日微软完成了对动视暴雪的收购，个人计算业务收入达169亿美元，同比增19%，其中Xbox和服务部分同比增长61%，55个点来自于动视暴雪并购。

　　我们的观点：

　　24年1月Copilot Pro推出，加速触达更多用户。微软1月宣布对其Copilot产品进行多项更新，推出全新的Copilot Pro，Office个人用户每月20美元，同时，微软宣布企业版Copilot for Microsoft 365现已可供各种规模的组织使用，取消了此前300人的企业最低购买量。相较于此前Copilot商业版，Pro版可触达用户数大幅提升，定价20美元/月，考虑到Copilot Pro可覆盖总数用户数目与大量的知识工作者转化，我们认为未来一年渗透值得期待。

　　相比微软2400亿规模的年收入，我们认为AI的占比固然占比尚小，但我们认为

　　1）微软Copilot Pro在2024年1月全面开放。下半年收入有望逐步体现。

　　2）在目前的模型能力上，Azure AI我们认为有望增长，我们认为AI收入的加速关键在于客户可能逐步从概念验证，如果Azure OpenAIServices的API调用能够维持较高的客户增长速度和用量持续增长，Azure AI广阔的空间可能更快体现在收入上。

　　3）应用关键在于能力、推理时延、成本是否满足某个场景的特定阈值，每一代大模型的能力进步都或突破某个特定阈值，将带动AI的场景进行突破。

　　投资建议：我们的预测暂时不考虑新一代大模型，我们认为微软在AI时代有望实现更佳的经营杠杆，我们调整部分汇率（对表观收入产生影响）和所得税（略微增厚利润）的假设，将预测2024-2026财年营业收入2517/2997/3555亿美元调整为2492/2975/3580亿美元，预测2024-2026财年归母净利润887/1059/1380亿美元调整为915亿美元/1145亿美元/1435亿美元。维持“买入”评级。

　　风险提示：云市场竞争，硬件销售不及预期，AI发展不及预期。