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事件:公司发布2023年年报,公司全年实现营收82.6亿元,同比-16.9%,实现归母净利润3.4亿元,同比-75.1%,扣非后归母净利润2.5亿元,同比-81.5%,实现基本EPS 0.16元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
主要产品价格大幅下跌,拖累业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司营收同比下降16.9%,主要原因是公司主要产品价格出现大幅下滑:根据公司经营数据,2023年全年PVA销售均价11286.5元/吨,同比-38.48%,实现收入23.4亿元,同比-37.3%,毛利率18.8%,同比-17.9pp;水泥销售均价247.0元/吨,同比-20.0%,实现收入7.9亿,同比-17.7%,毛利率13.3%,同比-4.5pp;醋酸乙烯销售均价6036.6元/吨,同比-43.3%,实现营收4.9亿元,同比-54.6%,毛利率5.7%,同比- 28.3pp;醋酸甲酯销售均价3780.5元/吨,同比-10.3%,实现营收8.3亿元,同比+22.9%,毛利率12.0%,同比+ 9.8pp;PVA光学膜销售均价138746.3元/吨,同比+1.1%,实现营收0.3亿元,同比+ 28.1%,毛利率-21.6%,同比-22.1pp;PVB中间膜销售均价19461.5元/吨,同比-28.6%,实现营收3.4亿元,同比+ 4.6%,毛利率14.2%,同比-16.4pp。
PVA供应端有利好,需求承压,价差有所修复。2024年开年以来,PVA价格缓慢上涨,根据百川盈孚,截至2024年4月17日,PVA均价11931元/吨,较年初+7.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面,从年初的774.3元/吨修复至2615.3元/吨。往后看,成本端:原材料醋酸乙烯当前价格处于底部,华北流厂家装置降负荷运行,西北主流厂家装置短停,供应端利好下价格有望上扬;供应端:开年以来开工率持续上升,库存3月份开始大幅降低,库存无压力;需求端:PVA主要应用场景是大基建类,作为添加材料,占下游成本比例较低,下游对PVA价格不敏感,我们预计大基建行业景气度向上,PVA需求有望迎来增长。
特种PVA产品需求旺盛,看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着PVA光学膜、PVB胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等PVA下游行业快速发展,对于特种PVA产品的需求十分旺盛,公司加大对PVA纤维、PVB树脂、PVB胶片、PVA光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度,特种PVA及其延伸产业链产品正在逐步投放市场,市场占有率不断提升,普通产品基本实现进口替代,国内PVA行业下游消费结构也得到进一步改善。截至2023年年底,公司PVA光学膜产能1200万m2/年,产能利用率37.7%,在建产能2000万m2/年,预计2025年上半年完工;PVB胶片现有产能2.2万吨/年,产能利用率74.6%,在建产能2万吨/年,预计2024年下半年投产。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为97.2亿元(+17.6%)、109.6亿元(+12.8%)和123.7亿元(+12.8%),归母净利润分别为10.0亿元(+192.9%)、11.9亿元(+19.0%)、16.3亿元(+36.9%),EPS分别为0.46元、0.55元、0.76元,对应动态PE分别为8倍、7倍、5倍。综合考虑业务范围,选取宝丰能源、万华化学两家上市公司作为可比公司,可比公司2024年平均估值14倍。维持“持有”评级。
风险提示:原材料供应及价格波动风险,产品价格大幅波动风险,项目投产不及预期风险。
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