国投证券-固定收益专题报告：中小行重组如何影响次级债定价？-240421

　　新一轮中小行化险重组带来的机遇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年12月22日，央行发布《中国金融稳定报告》，指出对存量高风险机构，综合引战注资、不良资产清收、兼并重组、吸收合并等多种措施压降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年年初，国家金融监管总局又将“推进中小金融机构改革化险”作为全年工作重点，在化险过程中，中小行合并重组是其重要构成部分。

　　中小行重组的目的是什么？增厚利润和防风险的并重。省内不同城市几家银行的重组合并，不仅可以自然扩大银行规模，增强盈利能力，也能够提高地方银行的市占率，缓冲国股行大规模吸收本地存款，转贷省外，而造成金融资源外流的问题。但由于资产规模的扩大，资本消耗程度可能会加剧。因此，中小行重组往往伴随外部资金的注入，常见方式分为增资扩股、政府发行中小银行专项债两类。经营状况不佳、资产不良率偏高的中小行，则通常会在重组中依靠内外部资源处置不良资产，轻装上阵。

　　城农商行的重组，普遍伴随增资扩股事件。2017年至2023年，超过75%的发债城农商行实收资本净增加规模在10亿元以下，读数超过40亿元的则有11家，在全部主体中占比不足5%，而这些样本实收资本增长率均在50%以上。在增资扩股过程中，地方政府及国央企参与力度如何？对比前后持股结构，多数大规模增资银行地方政府与国央企持股占比有所上升。

　　中小行重组后短期内，业务发展与资产质量有所改善，长期中效果逐渐减弱。中小行重组后业务扩张，资产规模增速较快，当前重组城商行的异地分支机构占比基本在60%以上,而业务仍集中在省内，充分说明城商行合并能够提升省内市场份额。重组事件后1-2年，中小行不良贷款率显著降低，资产收益率也得到提升；从第3年开始，随着不良资产再度积累，不良率转而上行，而盈利水平则相对维稳。

　　重组或增资扩股前后，城农商行二永债收益下行的概率不低。以中原银行重组事件为例，被吸收合并银行的存量券价格涨幅较大，“19中旅二级”、“20平顶山银行永续债”、“21洛阳银行永续债”及“21平顶山银行永续债”在中原银行完成重组后1个月时点上，出现超过100bp的收益下行，利好反应后置，主要是因为中原银行在6月24日发布关于承继三家银行债务的公告，破除市场对被合并主体的偿债担忧。从增资扩股主体来看，存量券价格涨幅最大的时点一般出现在增资后一个月内，且多数事件引起收益下行不超过30bp。

　　目前，大型地方银行重组空间收窄，边际机会的寻找至关重要：一方面，关注市属大中型银行的重组事件，以及大型银行二次合并的可能性；另一方面，大规模增资扩股也会带来二永交易机会，但影响程度相对更小。

　　风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期。