建银国际-首程控股-0697.HK-行稳致远-230605

　　增长双引擎：基础设施基金管理和停车业务

　　盈利能力有望随业务规模扩大改善

　　授予首次覆盖评级优于大市

　　未来快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首程控股在创新和赋能传统基础设施中有望获得长期价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的两个重点领域，基础设施基金管理(REITs)和停车业务，都具有良好前景，并为整合和市场份额的增加提供了可观的机会。凭借过去在资产管理规模和停车组合扩张方面的巨大进步，首程即将在未来几年释放其盈利潜力。

　　2023-2024年盈利年复合增长率为16%。首程的FIME（资产融通）业务2022年管理规模为600亿人民币，到2023年可能达到1,000亿人民币。除了管理收入，它还可通过提高效率和技术赋能获得更多价值。中国重新开放后，停车需求可能会得到提振。通过每年增加100,000个或更多的停车位，并通过与资产融通的结合，该公司可以产生比传统基础设施运营更多的价值。我们预计公司在2023-2024年实现42%的收入年复合增长率和16%的净利润年复合增长率。

　　估值与推荐。我们对首程控股的估值为2.50港元，基于2023-2024年每股收益的15倍。自2019年，该股交易在预期每股收益7至29倍之间，平均为15倍左右。我们认为15倍是一个合理的目标倍数，因为：(1)首程在资金管理和停车业务方面的优势；(2)稳固的往期记录，持续增长的盈利；(3)盈利轨迹可能更明显、波动更小；（4）不断扩大的业务规模。主要风险是（1）资本市场波动可能会扰乱资产融通业务的增长和利润；(2)停车需求可能因宏观经济放缓而减弱。