财通证券-A股策略专题报告：开门红，科创牛-240218

　　回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示15年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　开门红，科创牛。市场重回做多窗口的信号较为明朗：呵护经济和资本市场的政策力度全面加强、内外宏观环境企稳、流动性危机有所化解、市场处于低位水平，至两会前后及3月美联储议息会议前，市场无忧。当下应该买什么？排序来看：1）科创为代表的小盘成长，具备最强的估值盈利双击赔率，现阶段胜率也较高，关注海外产业映射的AI相关的电子、计算机等板块。2）跌不动的核心资产，胜率和赔率均中等偏上，出行链（旅游、酒店、航空、景区等）在春节客流量较23/19年增幅约50/20%验证景气（图1-2），消费医药迎来低位吸筹窗口期。推荐关注财通策略“超跌成长小白马”（图8）和“跌不动的核心资产”(图9-11)两大组合。

　　风险偏好修复是接下来1个月支持市场上行的主要驱动力。

　　1）政策支持+新增资金齐出缓解股市冲击。节前一周，证监会打出下调平仓线、融券限制、和公安部严惩恶意做空等政策组合拳，同时新增资金持续流入，且从只流入大盘到同时流入大盘和小盘，流动性冲击和筹码压力得到显著缓解。根据我们《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指标看，大盘/小盘、期指仓单、期指溢价均缓解，反映市场风险偏好显著回升（图5）。

　　2）新质生产力有望成为今年3月两会关键词。海外AI产业出现爆炸式创新发展，与国内拉开明显代差；本轮提出“新质生产力”，与13年“经济新常态”提法存在相似之处，接下来可能会通过更大力度的产业政策扶持、培育若干家标杆性企业（类似于移动互联、半导体、5G、新能源的支持力度）。

　　3）海外科技AI热潮可能催化主题热度。近期海外AI进展迅猛，Open AI发布“文生视频”模型Sora，细节丰富+场景逼真+多角度镜头，效果显著超预期，谷歌也发布大模型更新版Gemini 1.5 Pro，GSM8K评测分达全球第一。AI、CPO等主题投资能够提升A股市场情绪和投资者风险偏好。

　　4）内外宏观环境可能暂时不会形成过大压力。海外方面，投资者关注点正从“美联储宽松”转向“经济复苏”，美国CPI超预期也仅阶段性影响市场，后续美联储降息“方向确定、时间推迟、幅度下降、影响有限”。国内方面，内需（假期消费、二手房成交）和外需（出口、制造）都有改善迹象，仍处于复苏中，而下行风险较有限，结合宽松的流动性，适宜权益资产结构性表现。

　　判断一：若风险偏好上行，成长性溢价回归。若盈利上行+流动性宽松，成长性溢价（创业板/科创500or100/成长性行业与全A市净率比值）扩张，反之成长性溢价收缩。过去3年“盈利下行+全球紧缩”导致A股估值体系极限压缩，后续消失殆尽的成长性溢价有望回归，市场可能重新“相信一部分梦想”。

　　判断二：若流动性压力解除，小盘股溢价回归。小盘股溢价与市场风险偏好、微观流动性高度相关，参考2016年经验，尽管经历15年中和16年初的流动性危机，投资者高度厌恶风险，但16年2月至16年年底，微盘股（73.2%）>国证2000（24.1%）>中证1000（15%）>中证500（14.5%）>沪深300（12.4%）。

　　判断三：科创牛。1）性价比/超跌反弹视角，前期承压更多的成长和小盘修复空间和弹性更大，对应科创特别科创100。估值看，当前科创板仍有80+%标的PB分位数不到10%。2）产业端，科创板中新兴产业占比更大、更接近“新质生产力”要求，且有海外AI映射，后续预计持续受益。3）业绩视角，科创板营收和盈利增速23Q3已在环比改善，消费电子、医疗器械、通用设备、云服务等修复更好，或有突出表现。

　　配置策略：在小盘成长中按照预期业绩增速选股，关注“超跌成长小白马”。1）短期风险偏好修复，关注超跌反弹的小盘成长，关注“超跌成长小白马”；2）中期配置角度（求稳考虑），提示核心资产的低位布局机会，关注“跌不动的核心资产”。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。