中邮证券-京基智农-000048-养殖新星出栏高增，降本增效持续推进-231101

　　事件：

　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入99.28亿元，同比增354.20%，归母净利润12.58亿元，同比扭亏为盈，去年同期亏损4667.33万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中三季度单季实现营收13.26亿，同比增21.53%，归母净利亏损2674.40万元，同比下降119.44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）生猪养殖业务拖累公司三季度亏损，但亏损幅度环比有所收窄，房地产业绩稳步兑现。

　　点评：出栏增长，价格反弹，成本下降

　　猪：量增成本降，三季度亏损收窄。前三季度公司生猪业务实现收入20.43亿元，同比增长39.74%，其中出栏量为135.28万头，同比增51.49%，出栏均价同比下降17.74%至15.06元/公斤。公司养殖业务亏损明显收窄，预计单头亏损160元左右。三季度公司出栏量50.96万头，同比增32.67%；商品猪销售均价为16元/公斤，环比Q2增11.81%；Q3公司生猪养殖平均成本预计在16元/公斤（不含总部费用等），较Q2进一步下降0.8元/公斤。

　　地产：利润持续兑现。公司在售地产项目为山海御园和山海公馆项目。截至6月末，山海御园项目累计去化率约98%；山海公馆住宅部分去化率近70%。三季度公司地产业务收入约1.8亿元，净利润约5400万元。截至3季度末，合同负债17.57亿元，较Q2增1亿元。

　　看好公司，给予“买入”评级

　　公司全面进军生猪养殖业务仅3年左右，已取得突出成绩。2022年生猪出栏126万头，预计23-24年将达190/240万头；另成本下降迅速，9月已较22年底下降1.6元/公斤，年底有望降至14.4元/kg以内。公司从事生猪养殖业务具有天然优势，一是地产业务及大股东可提供资金支持；二是公司养殖项目集中在广东湛江徐闻、茂名高州、广西贺州及海南文昌等四个区域，其猪价高于全国平均。

　　养殖新星，出栏高增，成本持续下降。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.00元、2.23元和1.23元。公司成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。