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投资要点
仓储物流REITs属产权类REITs,其租约等运营情况直接挂钩其财务表现:公募REITs主要分为经营类与产权类REITs两大类,兼具股性与债性,相比之下产权类REITs股性更强;产权类REITs中仓储物流、产业园主要通过出租获得运营现金流,定价市场化,受宏观环境影响更为明显,相对而言仓储物流运营条件简单,短期内可达到稳定运营期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们此前报告中提及,建议关注一线城市及周边核心卫星城优质高标仓项目,首先关注项目地段(区位及交通)、是否为高标仓、运营效率、剩余使用年限等指标;我们认为细化去看,还需关注出租率、预期租金增长率、租约到期期限结构、租户行业分布、潜在租户储备、租户集中度、扩募资产质量与储备(如红土盐田港REIT因扩募资产更优,2023年二级市场表现跑赢指数)、项目公司资产负债率、关联客户占比、关联客户合同是否符合市场定价水平等,以上指标均与仓储物流REITs运营收益兑现度、未来可分配金额、二级市场表现密切挂钩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
“嘉实京东仓储REIT降租续约”与“华安张江产业园REIT主力租户退租事件”启示:1月4日嘉实京东仓储REIT公告,武汉项目自2024年1月起承租人续租净有效租金较2023年降低13.16%,引发市场对于仓储物流REITs租约情况的信任担忧。由于仓储物流类项目租户会在前期大量投入,提前退租的摩擦成本相较产业园更高,因而客户稳定性更强,但考虑仓储物流项目与产业园同属产权类项目,需观测的核心运营与财务指标相对接近,我们认为“华安张江REIT主力租户提前退租事件”同样具备启示意义,还需关注现金流分散度(如租户行业分布,此前华安张江REIT底层资产张润大厦租户产业结构过于集中,租约稳定性易受单一行业周期波动影响)、储备外部租户是否充足、风险缓释措施(如租约保证金)等方面。待上市的华夏深国际仓储物流REIT就租户相对集中风险已被深交所要求进行信息补充,亦反映监管对底层资产审查更加细致。
尚有四单待上市仓储物流REITs,节后反弹叠加政策利好或为一级市场发行创造窗口期:目前华夏深国际REIT、华泰宝湾物流REIT、中航易商仓储物流REIT、华夏万纬REIT相继获证监会与交易所受理,原始权益人均为运营经验丰富的专业物流地产商,在手物流资产丰富,为扩募奠定基础,部分拟上市项目的折现率与已上市REITs底层资产亦存在可比性。但2023年以来已上市的三单仓储物流REITs阶段性处于破发状态,当前仅红土创新盐田港REITs相较发行价表现平稳,一二级价格倒挂下,预计将增加未来四单仓储物流REITs发行难度。我们认为部分REITs价格破发或为市场情绪过度悲观所致,底层资产基本面无重大变化,节后二级市场价格超跌反弹,叠加长线资金落地及政策面会计记账方式调整等利好,公募REITs长期配置价值依旧值得期待。
投资建议:我们认为本身优质物流地产项目出租率高、运营稳定性强,具备长期回报率的投资价值;且当前房地产金融支持政策频出,从经营性物业贷到REITs发行提速,鼓励房企盘活存量资产,或可边际改善行业流动性。此外REITs市场不断完善,公募REITs拟纳入社保基金投资范围,推动FOF参与投资基础设施REITs等,亦从交易层面引入资金活水。我们认为拥有优质存量物流资产、运营能力成熟、已形成先发优势的地产商有望受益,建议关注万科A、南山控股等,同时看好优质仓储物流REITs超跌反弹机会。
风险提示:1)国内经济增速回落,消费增速大幅下行;2)政府工业仓储用地供给收紧;3)利率波动影响。
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