华西证券-中国太保-601601-规模与价值率齐升驱动NBV同比显著改善-240329

　　事件概述

　　中国太保发布2023年报业绩：2023年，集团实现归母净利润272.57亿元，同比下降27.1%；归母营运利润355.18亿元，同比下降0.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年末，集团内含价值为5,294.93亿元，较上年末增长1.9%，其中集团有效业务价值为2,379.74亿元，较上年末增长7.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟按每股人民币1.02元（含税）进行年度现金股利分配，现金分红总额占归母净利润的36%（2021/2022年分别为35.9%/39.9%）。

　　分析判断:

　　人身险：产能和价值率齐升推动NBV增长。

　　“长航”转型一期成效逐步显现，经营业绩呈现良好发展态势。从价值来看，2023年太保寿险实现新业务价值1109.62亿元，同比增长19.1%，经济假设及评估方法调整前同比增长30.8%。新业务价值率同比改善，2023年寿险新业务价值率为13.3%，同比提升1.7个百分点。从渠道来看，代理人渠道深化职业营销转型，核心人力产能稳步提升，2023年保险营销员月人均首年规模保费12,837元，同比提升51.8%；银保渠道聚焦价值增长，2023年银保渠道新业务价值率为5.57%，同比提升2.89个百分点，推动新业务价值同比增长115.6%。

　　财产险：保费收入保持增长，COR受大灾风险拖累。

　　太保产险保费规模稳健增长，非车贡献持续提升。2023年财产险业务原保险保费收入1,906.14亿元，同比增长11.4%。其中，非车险保费收入同比增长19.1%，占比达45.6%，上升2.9个百分点。承保综合成本有所承压，2023年COR为97.7%，同比上升0.7个百分点。其中，承保综合费用率28.5%，同比下降0.3个百分点；承保综合赔付率69.2%，同比上升1.0个百分点，主要受上年同期疫情影响下低基数以及今年自然灾害显著增加影响，预计后续报行合一下费用率将持续下降，大灾风险减小带来赔付缓解，财产险COR有望下降。

　　投资：资产规模稳增，投资收益有所承压。

　　截至2023年底，集团投资资产29,223.08亿元，较上年末增长10.1%，其中，债权类金融资产占比74.5%，较年初上升5.4个百分点；股权类金融资产占比14.5%，较年初下降0.3个百分点，其中核心权益占比10.7%，较年初下降0.8个百分点。2023年公司投资资产综合投资收益率为2.7%，同比上升0.4个百分点；总投资收益率2.6%，同比下降1.5个百分点；净投资收益率4.0%，同比下降0.3个百分点，主要系今年以来资本市场震荡叠加金融工具准则调整所影响。

　　投资建议

　　考虑到公司渠道业务规模与价值均实现增长，同时投资收益受资本市场波动拖累，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3,436/3,653/3,886亿元（2024-2025E原预测为4,842/5,205亿元，并新增2026年预测）；2023-2025年归母净利润分别为307/319/330亿元（2024-2025E原预测为291/313亿元，并新增2026年预测）；对应EPS分别为3.20/3.31/3.43元（2024-2025E原预测为3.02/3.26亿元，并新增2026年预测）；对应2024年3月28日收盘价22.62元的PEV分别为0.40/0.38/0.36，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　渠道转型不及预期；权益市场波动；利率下行风险