国金证券-恒力石化-600346-迈向高分红之路！-240409

　　业绩简评

　　恒力石化于2024年4月9日发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业收入2348.66亿元，同比增加5.62%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2023Q4实现营业收入616.78亿元，同比增加18.65%；实现归母净利润12.04亿元，同比增加413.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩基本符合预期。

　　经营分析

　　炼油板块持续强劲，全年盈利能力显著修复：2023成品油裂解价差持续维持较高水平，2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨，分别同比增加2.53%/增加81.77%/减少0.66%。伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023全年PX-原油价差达3204元/吨，同比上涨19.73%。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块价差持续强劲支撑公司2023年业绩显著修复。

　　化工板块业绩有望伴随需求回暖得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，整体呈现回暖趋势。2023聚烯烃-原油价差均值3008元/吨，同比增加7.12%。与此同时，2023PTA-PX价差均值为308.86元/吨，同比收窄24.74%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。

　　公司重视股东回报，彰显发展信心：2024年3月12日公司发布公告称，2023年度拟派发现金分红总额（含税）占2023年度归母净利润的比例为50%以上，相较于公司股东回报规划既定的40%高出10%的水平。2023年公司现金分红比例为56.07%，现金分红共计38.72亿元，以2024年4月9日收盘价计算公司股息率约为3.80%。恒力石化落实“提质增效重回报”行动方案，体现公司重视股东回报，也彰显公司对未来发展的坚定信心。

　　盈利预测、估值与评级

　　持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，预计公司2024-2026年归母净利润为80亿元/100亿元/120亿元，对应EPS分别为1.14元/1.43元/1.72元，对应PE为12.7X/10.1X/8.4X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）存在净利润被摊薄的可能；（6）不可抗力风险。