民生证券-城投主体研究与分析系列：多视角再看主体，江西-230206

　　城投主体研究与分析系列，从以下几个视角切入：

　　不同时期，江西省地市利差变化如何？

　　首先，我们以2023年1月20为时间节点观察，把江西各地市分档：（1）省会南昌；（2）赣州、九江、宜春、上饶、吉安、抚州；（3）新余、鹰潭、景德镇、萍乡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主体涨跌变化的特征：（1）2022年11-12月理财赎回负反馈时期；（2）2020年11-12月永煤事件冲击；（3）2017年债熊期间；（4）2021年以来至2022年11月前债牛期间的变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　这些年，江西省地市平台转型整合有何动作？

　　政策层面有何指导？2020年，江西省密集出台相关文件，明确“每个设区市融资平台不超过3家、县（市、区）融资平台不超过2家”，同时提出做大做强各级平台，支持产业投资集团、省市属国有资本运营公司发展，“重点鼓励南昌、九江、赣州、宜春、上饶等市县政府及国资监管机构，重组整合现有政府投融资平台”。

　　相应的，各地市有何动作，平台架构有何变化？2016-2022年期间，多数地市通过合并或新设平台方式，进一步厘清地市平台股权架构及分工。具体来看：

　　南昌：明确组建4家一级企业集团（产投、市政公用、建投、交投），平台股权层级在有所整合。赣州：市属企业股权关系变动较大，部分展业主要在开发区或区县的发债平台股权层级有所上移，且普遍存在母子公司股权层级对调、更名以组建上层平台的情况。

　　九江：市本级发债平台整合力度较高，目前均已整合进了2021年成立的九江国控体系内，且主要集中在下属九江城发集团。宜春：按照“1+N”国有企业体系架构，强化宜春发投的国有资本运营平台定位，同时将园区平台宜春创投的股权上挂至市本级。上饶：同样强化上饶投控的国资运营控股平台地位，并组建市本级园区控股平台。

　　吉安：主要是将新成立的吉安城投控股作为控股平台，装入其他市一级发债平台。抚州：主要变化是将抚州城服集团划入抚州市属国资控股集团，明确其国资运营控股平台地位。

　　新余：将新余城投及其下属企业整体划入了新余市投资集团。鹰潭：将鹰潭文旅和国家级园区平台鹰潭炬能投资划入鹰潭国控，明确了其核心控股平台定位。萍乡：新组建了萍乡投资发展集团，明确了其“产业投资、资产盘活”两大主业，控股萍乡城建、萍乡国投等业务主体公司；将经开区的园区平台股权上移至市本级。景德镇：股权关系相较2016年并无变化。

　　各地市平台资产负债维度表现如何？

　　我们进一步聚焦江西各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。

　　风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。