平安证券-银行业上市银行信贷投向跟踪：对公压舱石，零售显分化-240604

　　平安观点：

　　对公支撑信贷投放，零售表现分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从23年下半年上市银行的信贷投放结构来看，由于零售领域依然受制于房贷需求不足的影响，对公领域依然扮演了信贷压舱石的角色。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过我们也观察到银行个体间的投放策略存在分化，部分中小银行零售投放逆势修复，主要包括股份行中的招行、中信、浙商以及区域行中的宁波、北京和杭州，拆分结构来看，个人消费贷和经营贷成为了银行发力的主要方向。在对公领域，风险偏好下降趋势仍在持续，基建类贷款占比持续上升，地产贷款占比持续下滑，两者23年末占比分别较半年末变化+1.36pct/-0.28pct至50.7%/9.0%。从24年来看，行业层面仍需重点关注各家银行零售贷款的修复进程，在对公信贷定价缺乏弹性的背景下，零售贷款的增长将成为银行稳定资产端收益水平的关键，尤其在房贷方面，在房地产调控政策不断松绑的背景下，后续政策落地效果以及居民需求的恢复情况值得关注。

　　资产质量压力可控，关注零售和地产压力。从23年来看，行业信贷资产质量整体保持稳健，24Q1不良率环比下降1BP至1.25%，但仍需关注以零售和地产为代表的重点领域的风险。零售由于疫后居民收入“疤痕效应”以及延期还本付息政策到期导致23A上市银行零售贷款平均不良率较23H1上升7BP至1.21%。地产23年下半年不良率上升幅度有所收敛，针对地产行业贷款分类的支持政策延缓了其对于银行资产质量的冲击，对公房地产信贷质量核心因素仍取决于地产销售恢复情况，仍需关注政策落地效果。目前，监管对于金融风险关注度明显提升，在稳增长政策不断出台的背景下，我们认为发生大规模信用风险的概率较小。

　　投资建议：基本面韧性凸显，关注板块股息价值。站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著，但在股票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔。目前板块静态PB仅0.57倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐高股息大中型银行（工行、邮储、浙商）和成长性优于同业的优质区域性银行（苏州、成都、长沙、江苏、上海）。

　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。