东吴证券-晨会纪要-240202

　　宏观策略

　　宏观点评20240201：赤字率上调的“弦外之音”？

　　近期国新办的一系列发布会着实是信息量十足，今天轮到了财政部。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从国资委提出研究将市值管理纳入央企业绩考核、到央行“咖位”十足的降准、再到金监局对支持房地产的定调，近两周国新办密集举办的新闻发布会，似乎吹来了又一阵“政策风”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月第一天，财政部副部长王东伟，携3位司长（预算司、国库司和资产管理司）接过“接力棒”——不仅从财政部出席领导人的“咖位”和数量，还是从近年首次在全年财政收支发布会上提及“用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模”，都可以看出政策层对于2024年财政的重视。风险提示：财政支出加力效果不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。

　　宏观点评20240131：美联储：“用嘴降息”到降息的距离

　　美联储1月预计不会降息，不过我们认为这其实是延续去年12月“用嘴降息”之术。由图1，非危机状态下的降息在历史上并不常见，而大多降息都是危机引发的被迫降息。尤其是过去的两次给我们留下了深深的烙印：2020年疫情冲击下美联储迅速将利率降低至0；以及十几年前美国房地产泡沫被刺破后引发了大衰退，随后的大幅降息。可见很多年以来美联储典型的降息要么是因为大危机，要么是经济出现了大幅放缓。然而本次开启降息的辩论将不再是过去“常态化”的情况，反而与90年代降息的原因更为类似—预防式降息。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。

　　固收金工

　　长债收益率接连下探，两角度看后续点位

　　我国经济基本面处于弱修复环境，央行的货币政策持续发力，1年期MLF利率已经从2019年的3.3%下行至2023年的2.5%，我们预计1年期MLF仍会持续下行，未来两年1年期MLF利率将下降45—50bp。10年期国债目前收益率已下探至2.5%以下，已到较低位置，10年期国债的收益率变化幅度不及前两轮。保守情况下，本轮10年期国债收益率变化与1年期MLF大致保持一致，未来两年10年期国债收益率最低区间在2.00%-2.05%。针对30年期国债收益率的点位，我们从30Y-10Y利差的角度出发，目前利差压缩到了24bp，我们以20bp为利差的极限值，则30年期国债收益率最低区间为2.20%-2.25%。

　　行业

　　房地产行业点评报告：上海跟进楼市政策，放松外环外限购

　　投资建议：近期中央密集发声表态，广州、上海率先响应中央要求，预计供需两端政策将持续加码，推动市场温和复苏。我们推荐关注两类房企1）当前估值较低、可能受到市值管理考核要求的央企，未来预计将通过增持、回购、提高分红比例等手段传递信心，稳定预期。推荐：保利发展、招商蛇口、越秀地产，建议关注：华润置地、中国海外发展。2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：万科A、新城控股，建议关注：龙湖集团。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。

　　建筑材料行业深度报告：居住产业链2023Q4获公募基金减仓，进入2024年后相对收益表现突出

　　产业链行情回顾：2023Q4居住产业链收益率跑输市场，进入2024年后相对收益突出：本季度（2023年四季度，下同）居住产业链收益率跑输市场，其中建筑、建材、地产板块均跑输市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-15.15%，相对全部A股的超额收益为11.23%。其中房地产、建筑、建材流通市值加权平均涨跌幅分别为15.14%、-11.62%、-14.55%，相对全部A股的超额收益分别为-11.21%、-7.70%、-10.63%。2024年1月1日-1月29日，居住产业链收益率跑赢市场，其中房地产、建筑、建材板块均跑赢市场，建材板块绝对收益为负，建筑板块表现最优。

　　计算机行业深度报告：低空经济的应用场景和产业现状

　　“低空经济+”应用场景日益丰富。近年来，以通航和无人机为主导的低空经济发展快速。目前，已经进行商业化探索的应用场景有物流、旅游、农业、消防、巡检等。随着低空经济被提升到国家战略后，政策+产业正不断推进“低空经济+”应用场景的落地，旅游、物流、城市管理、交通等重要场景的应用现状值得关注。

　　房地产行业跟踪周报：中央密集发声支持房地产，广州放松限购政策

　　周观点：1月第4周新房成交面积环比小幅增长，受去年春节假期低基数影响，同比大幅增长；二手房销售面积环比小幅下降，同比受低基数影响大幅增长。近期中央密集发声加大房地产支持力度，广州率先响应中央要求放松限购，预计更多一线城市将跟进放松，供需两端政策将持续加码。我们推荐关注1）当前估值较低、可能受到市值管理考核要求的央企，未来预计将通过增持、回购、提高分红比例等手段传递信心，稳定预期。推荐：保利发展、招商蛇口、越秀地产，建议关注：华润置地、中国海外发展。2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：万科A、新城控股，建议关注：龙湖集团。3）城中村改造受益标的：珠江股份、城建发展；4）物业公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；5）代建公司：绿城管理控股。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。