东吴证券-晨会纪要-240415

　　宏观点评20240412：3月出口：开年出口为何“上蹿下跳”？

　　今年一季度出口数据像“坐过山车”一样让市场“心惊胆颤”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-2月累计出口增速刚刚创下7.1%的好成绩，3月出口再次给市场泼了一盆“冷水”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于去年高基数以及春节后复工复产的时滞影响，市场或多或少对于3月出口的下跌做好了心理准备，但是-7.5%的增速着实有些超乎市场预期。尤其需要注意的是，2023年出口已经经过多轮下修，去年3月出口增速从初始公布的14.8%下调至10.9%，因此如果以修正前的数据来看，今年3月出口同比就将进一步下降至-11.4%。因此，面对如此巨大的基数影响，如何客观评价这一份出口数据显得尤为重要。风险提示：欧美等发达国家经济超预期下降对出口造成明显拖累；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；地缘政治升级导致供应链受阻，出口表现不佳。

　　宏观点评20240411：黄金：站上2500需要怎样的“宏观叙事”？

　　黄金能在短时间内快速涨破2300美元/盎司，我们更倾向于认为是一种有趣的巧合。宏观叙事始终是“慢变量”，无法解释金价在短端两周之内连续升破2200和2300美元/盎司两个重要关口。选择2500作为重要的关口，因为黄金在2009年突破1000美元/盎司后，在上涨至20%~25%区间时遭受重大阻力，其后经过半年多的调整才再创新高。风险提示：大宗商品超预期暴涨，导致通胀强势反弹，主要经济体央行重回紧缩，黄金将受拖累；主要经济体意外陷入衰退，导致黄金价格超预期上涨。

　　固收金工

　　固收点评20240411：物价延续低位，债市常态波动

　　2024年4月11日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2024年3月，CPI同比上涨0.1%，涨幅较2月回落0.6个百分点；PPI同比下降2.8%，跌幅较2月扩大0.1个百分点。受季节性因素扰动，CPI环比下降；受金价油价上涨推升，CPI同比上涨；受节后生产恢复影响，PPI环比降幅缩小；受部分工业品市场需求偏弱影响，PPI同比降幅扩大；对于2024年内的通胀走势，我们预计CPI以温和上行的态势为主，PPI降幅有望收窄，随着后续加大财政政策力度及货币政策配合，内需有望回升，我们预计明年物价将会稳步回升。目前，基本面虽然边际改善，但还没有出现趋势上行，利率已经下行至低位，进一步突破需要等待信号。此外，需要关注美联储降息预期变动情况及国内债市供给状况。

　　行业

　　汽车行业点评报告：汽车行研札记02期：商用车与乘用车的区别

　　商用车板块性β机会2024年依然值得重视。这轮周期核心驱动力是【外内需共振】+【国企市值考核】，目前客车和重卡均处于周期向上的前期阶段。客车行业优选【宇通客车+金龙汽车】，重卡行业优选【潍柴动力+中国重汽H/A+一汽解放+福田汽车】。

　　看好小米汽车产业链

　　投资建议：品牌+生态优势下SU7表现超预期，我们看好小米集团及小米汽车产业链，其中产业链标的按收入弹性大小排序依次为德赛西威+经纬恒润+华阳集团+拓普集团+新泉股份。风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期；车企新车销量低于预期；地缘政治不确定性风险等