东吴证券-晨会纪要-240311

　　宏观策略

　　宏观点评20240306：部长记者会“首秀”：经济怎么看？市场怎么干？

　　两个“首次”让今天下午的新闻发布会备受关注：首次以部长问答的形式回答市场关切+新任证监会主席首次公开亮相。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从两个多小时的内容中我们觉得有两条主线值得市场重点关注：一是“经济开门红下，政策如何接续？”；二是在平稳的政策环境下，需要怎样的监管框架来保持资本市场稳定和让投资者更能赚到钱？略显遗憾的是住建部和金融监管总局的领导并未出席，地产问题也并未提及。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。

　　固收金工

　　固收点评20240308：再论长债更具性价比—从短债判断角度出发

　　通过对比2017年和2023年的资金“空转”形式，我们认为由于主体的不同，类似于2017年的严监管政策并不适用于当前，资金利率（DR007）将维持在政策利率（7天期逆回购利率）上下。1年期同业存单到期收益率以MLF利率为锚，与资金利率和银行负债压力相关联，预计年内中枢在2.1-2.2%。相较于短端，长端利率债的年内下行幅度或更为可观。截至2024年3月7日，1年期同业存单到期收益率为2.22%，10年期国债收益率为2.28%。当前长债在交易热情下收益率出现显著下行，但我们认为在全年MLF利率下调20-25bp的假设下，10年期国债收益率仍存在回调后继续下行的可能性，收益率曲线将平坦化。

　　行业

　　燃气重卡专题：看好天然气结构催化行业向上【勘误版】

　　燃气重卡+排标切换+出口稳增三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期。1）中长期维度，燃气重卡+排标切换+出口稳增三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别+21.3%/+15.9%；2）短期维度，24H1在燃气价格回落+以旧换新政策出台因素驱动下，重卡尤其是天然气重卡销量有望高增，带动业绩强兑现。投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】，建议关注【致远新能+富瑞特装+中自科技】等相关产业链标的。风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。

　　机械设备行业点评报告：农机更替需求对补贴依赖程度高，政策支持为行业发展注入新动能

　　风险提示：宏观经济波动风险，政策支持力度不及预期，行业竞争格局加剧风险。

　　保险Ⅱ行业深度报告：保险资金长期入市现状、动因和展望

　　投资建议：我们认为险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。对于2024年，险资仍有响应监管号召长期资金入市的配置动力，分歧点在于偿付能力，利润表冲击和赚钱效应。我们认为保险股投资机会正逐步从左侧转向右侧。当前悬在寿险股估值上方的仍是利差损这一达摩克里克斯之剑，关注2H24预定利率再次下调的可能性，财险股的避险优势仍将延续。活跃资本市场政策持续加码，严监管肃清市场乱象，为长期资金入市保障制度基础，保险股票投资收益预期改善。推荐中国太保、中国财险、底部反转的新华保险和中国平安。风险提示：多重约束下股票配置动力受阻，股市赚钱效应低于预期，实际测算情况低于预期。

　　环保行业月报：2024M1环卫车总销量同增47%，新能源渗透率同比2.91pct至9.00%，宇通市占率回升

　　2024M1环卫新能源销量同增10.90%，渗透率同比下降2.91pct至9.00%。2024M1，环卫车合计销量6555辆，同比+46.81%，环比+4.48%。其中，新能源环卫车销售590辆，同比+10.90%，环比-25.88%，新能源渗透率9.00%，同比-2.91pct。

　　AI时代新起点，寻新投资方向（四）：AI大模型持续迭代带来教育行业创新机遇

　　投资建议：我们认为教育行业有望受益于AI技术进步和非学科培训政策的双重利好。一方面，AI模型演进有望实现降本增效和个性化教育；另一方面，非学科培训为政策支持方向，相关教育机构的艺术/体育/科学培训业务有望加速拓展。方向上，建议关注“AI+教育”和“教育+AI”两类公司。（1）“AI+教育”公司，在AI大模型领域积累深厚、技术领先，通过收集B端的学校和C端的学生数据，推出教育行业相关解决方案和产品，如阿里巴巴的钉钉、字节跳动的大力教育。我们建议关注【科大讯飞】。（2）“教育+AI”公司，已运营教育培训类产品多年，积累了丰富的数据、用户、场景和行业Know-how，通过自研或者与科技公司合作的方式引入AI，实现更低成本的课程开发、更个性化的教育服务。海外的Duolingo和Chegg在最新一期财报已实现净利润显著增长。我们推荐【新东方】【南方传媒】【皖新传媒】【盛通股份】【学大教育】【佳发教育】，建议关注【好未来】【高途】等。风险提示：政策变动风险、AI大模型生成错误内容和歧视性内容的风险、AI技术进步不及预期风险、AI成本维持高位的风险。