民生证券-海底捞-6862.HK-业绩预告点评：业绩表现符合预期，关注副品牌和个性化门店后续发展-240222

　　海底捞发布2023年业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从营业收入情况来看，公司预计23年年度持续经营收入不低于414亿元/同比增长不低于33.3%，较19年同期增长不低于65.9%，主要是23年疫情扰动减小促海底捞客流量增加、经营表现好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从归母净利润情况来看，公司预计23年持续经营业务净利润不低于44亿元/同比增长不低于168.79%，较19年同期增长不低于71.8%，主要是海底捞翻台率提升、营运效率改善所致；受汇率波动影响，海底捞23H1净汇兑收益1.93亿元，并于23H2产生净汇兑损失，撇去汇兑收益/损失影响，23H1净利润预期增加不低于10%。

　　服务为本紧跟需求强化品牌生命力，副品牌/个性化门店开拓探索新赛道。在啄木鸟/硬骨头计划推进下，22-23年海底捞放缓门店扩张步伐，集中发力现有门店运营（根据窄门餐眼，海底捞22-23年新开门店数为28家/12家，远低于20-21年开店速度），门店矩阵优化、门店服务质量整体拔高，22年全年/23H1利润表现为其门店矩阵优化的有力证明。在前端服务能力极致化、后端蜀海供应链强劲供能下，海底捞前后端业态已趋于成熟。但是，火锅本身业态属性带来的高同质化问题客观存在，过往通过差异化服务带来的先发优势随时间发展逐步减弱，海底捞需通过其他差异化方式寻求新增点。从23年以来海底捞发展情况来看，海底捞对于此项问题的解答可归纳为对子品牌、个性化门店与服务细致化探索：1）子品牌：成立平价一人食小火锅品牌“嗨捞”及高端小酒馆品牌“囿吉山云贵川炭火与发酵Bistro”，探索各类细分赛道发展潜力；2）个性化门店：23年以来开设牛肉工坊、海鲜工坊、羊肉工坊、校园火锅等差异化火锅门店，尝试打造特定消费场景和专一产品消费场景。3）服务细致化探索：免费洗头服务、夜市摆摊、演唱会流量对接、“科目三”舞蹈流量运营等，通过服务细致化打开流量闸口。我们认为，海底捞通过探索餐饮业细分业态、细致服务两大渠道实现差异化、维持品牌活力，若能在特定场景下的细分赛道或个性化门店上发现成长机遇并打造合适门店模型，基本面将迎来进一步优化。

　　投资建议：“啄木鸟计划”和“硬骨头计划”带动公司门店经营状况优化，叠加公司积极尝试子品牌、个性化门店和服务细致化探索的举措，公司未来有望通过新的细分赛道打造第二成长曲线。建议短期内关注公司经营数据企稳回升，中长期看门店重启扩张和细分赛道探索带来的成长空间。公司组织力/供应链壁垒深厚，内部改革推进，叠加疫后复苏线下客流修复，堂食场景打开，有望逐步回归经营稳态，推动业绩高弹性修复。预计公司23/24/25年实现归母净利润44.21/53.70/60.93亿元，对应PE值为16X/13X/12X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，品牌势能下滑风险。