华安证券-3月交易所及银行间托管数据点评：配置盘仍有发力空间-240422

　　银行间市场托管量破140万亿元，哪些券种在放量？

　　2024年3月，银行间债市托管量超140万亿元，交易所托管量为20.31万亿元，总计160.47万亿元，两市托管增量环比+0.59%、+0.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　利率债供给小幅放量，但低于去年同期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国债/地方债/政金债分别放量1033/3552/1121亿元，地方债为主要增量，但仍低于去年同期（4982亿元）；中票大幅放量。3月中票供给增加3030亿元，带动信用债净融资上行。

　　配置盘仍有发力空间

　　3月银行与保险为前两大配置机构，分别增配9079与1297亿元，往后看，配置盘可能仍有发力空间，原因为何？

　　（1）对于保险而言，欠配是主基调，并大概率延续。从3月托管数据中我们可以看到保险机构几乎全面增配所有券种，其国债的2月减配、3月增配可能与①利率在2月创新低；②保费在季末月份的规律性增长带动国债配置增加这两个因素有关，但除国债以外其大额增配其余券种（地方债、中票与公司债），说明其在利差损的压力下，逐步将投资目标转向票息更高的品种。

　　（2）银行系的增配主要受政金债影响。商业银行在3月全面增配利率债，一方面主要是由于政金债放量回升，另一方面可能与银行信贷投放偏弱下，加大配债的行为有关。若二季度利率债供给回升，银行系增持力度有望进一步加大。

　　3月广义基金减持利率，外资继续减配国债

　　（3）广义基金减配国债，大幅减少政金债与地方债净买入，此外值得注意的是其大幅减少金融债与存单配置，我们观察到近期的交易市场格局中，基金与农商行并非完全方向相反的交易对手方，背后可能隐含了利率下行时基金的止盈行为，其交易属性加强叠加债券到期，可能是广义基金托管量减少的原因。

　　（4）境外机构增量回落。近期境外机构减持国债、增配同业存单，背后原因可能在于年初以来国债与存单两者的比价存在差异，若后续国债利率出现一定程度回调，外资可能会成为稳定配置的力量之一。

　　债市杠杆方面，3月末杠杆率小幅上行，券商与基金杠杆回升，但最新杠杆率（4月19日）降至107.71%，年初至今整体延续回落。

　　风险提示

　　流动性风险