民生证券-有色金属行业真“锂”探寻系列12：南美盐湖23Q4跟踪，新供给逐步落地，扩产计划放缓-240415

　　锂价继续下跌，南美盐湖23Q4业绩环比下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4 SQM、雅宝、Livent实现营收13.1、23.6、1.8亿美元，同比-58%、-10%、-17%，环比-29%、+2%、-14%；SQM净利润2.0亿美元，同比-82%，环比-58%，雅宝、Livent经调整EBITDA分别为-3.2、0.9亿美元，同比-125%、-15%，环比-170%、-24%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　SQM销量再创新高，权益金减少带动生产成本下降。1）量：23Q4 SQM、Olaroz锂盐销量5.1、0.41万吨，环比+19%、-7%；赣锋锂业旗下C-O盐湖一期4万吨项目23年6月投产，2023年全年产量0.6万吨，略超预期；2）价：SQM、Olaroz锂盐单吨销售均价降至1.5、1.4万美元，环比-48%、-50%；3）本：SQM单吨营业成本降至1.1万美元，环比-32%，我们预计主要由于锂价下跌带动权益金下降；Olaroz 23Q3现金成本0.6万美元/吨，同比+33%，环比+4%，成本上升主要由于出口激励23Q2正式取消，能源、纯碱等辅料涨价。

　　指引：新投产项目陆续爬坡，阿根廷增量将显现。1）SQM旗下Atacama盐湖：公司2024年战略为满负荷生产，随着新投产项目爬坡，2024年锂盐产量指引为22-23万吨；2）Arcadium：2023年盐湖提锂总产量4.0万吨LCE，2024年总产量指引5.2-5.7万吨LCE，按中值计算，同比+1.5万吨。其中Hombre Muerto盐湖1万吨扩产项目23Q3已建成，2024年产能利用率目标75%，Olaroz盐湖二期2.5万吨扩产项目2023年7月投产，2024年产能利用率目标40%；3）赣锋锂业旗下C-O盐湖：一期4万吨碳酸锂产能2023年6月投产，2024年产量目标2.0-2.5万吨，按中值计算，同比+1.7万吨。根据我们对具体项目的最新梳理，2024/2025/2026年南美盐湖提锂总产量将达37.9/47.0/56.3万吨LCE，年产量增量达10.6/9.1/9.3万吨LCE。

　　锂价中枢大幅下移，资本开支下调+成本优化，扩产项目进度开始放缓。锂价中枢已大幅下移，为保证现金流，南美盐湖提锂公司开始下调资本开支并采取措施优化成本，建设中、规划中项目进度出现放缓。1）雅宝：2023年资本开支21亿美元，2024年下调至16-18亿美元，同时计划通过降低销售、管理费用、裁员等方式每年降低运营成本0.95亿美元；2）Arcadium：计划放缓Hombre Muerto盐湖扩产项目（1万吨碳酸锂产能原计划24H2投产）、Sal de Vida新建项目（一期1.5万吨原计划25H2投产，二期3万吨原计划26H2投产），2024年合并后发挥协同效应节省成本0.6-0.8亿美元，同时通过降低能源投入、优化供应链、裁员等方式降低成本；3）赣锋锂业：PPG项目规划5万吨碳酸锂产能，原计划2023年底开始盐田建设，2026年投产，目前项目进度放缓。

　　投资建议：新能源车需求放缓，供给端前期资本开支投入开始落地，锂行业供需格局出现逆转，尽管部分扩产项目进度放缓，但供给压力仍较大，产业出清尚未开始，我们建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、中矿资源。

　　风险提示：需求不及预期、锂供给超预期释放、海外锂资源开发政策收紧等。